克宫：俄罗斯是很是卖力任的国家，“永不发动三战”
作者：Evin编辑：刘致呈审核：徐徐出品：互联网江湖这两年，互联网科技行业的并购开始进入新一轮活跃期。腾讯收购喜马拉雅，美团收购了叮咚买菜，最近同程旅行与嘀嗒联合宣布通告，同程向嘀嗒提倡要约收购。这些收购背后，有一个配合的逻辑：行业头部大厂都在补全自身的生态。腾讯收购喜马拉雅，是为了补齐长音频内容短板，完善 " 听 " 的生态；美团收购叮咚买菜是为了拿下其前置仓和供应链，补全自身的即时零售生态；同程收购嘀嗒，意在补全 " 最后一公里 " 出行，补全旅行效劳生态。那么，问题来了，在当下这个时间节点，各大巨头为什么要通过并购这个方法，来补全自家生态？我们无妨以同程要约收购嘀嗒为案例，深究一番。收购嘀嗒，是不是 " 抄底 "？首先，但大厂凡收购，财务是需要考虑一个重要因素。腾讯以 12.6 亿美元现金 + 腾讯音乐 5.2% 的 A 类普通股收购喜马拉雅 100% 股权时，喜马拉雅盈利连续改善。美团方面，收购叮咚买菜，后者连续七个季度实现 GAAP 标准下的盈利，账面现金储备超 30 亿元�？梢钥闯�，买方都是在一个合适的价格，买入一个财务上有确定性的资产。同程收购嘀嗒如何？天眼查 APP 显示，嘀嗒 2024 年 IPO，每股订价 6 港元，当初刊行时，获得 112.9 倍认购。2025 年全年，嘀嗒出行实现营业收入 5.02 亿元，同比下降 36.2%，创下近五年新低。归母净利润 1.3 亿元，同比下降 87.1%；经调解净利润 1.38 亿元，同比下降 34.6%。如果看看纸面数据，似乎嘀嗒是叮咚买菜、喜马拉雅的背面。但实际上，这个财务数据是有迷惑性的。因为 2024 年，嘀嗒的 10.04 亿元净利润中，约 8.7 亿元来自优先股公允价值变换等非经常性损益，与主营业务无关。也就是说，嘀嗒的主营业务利润下滑实际上并没有纸面数据那么厉害。嘀嗒的顺风车业务毛利率为 67.2%，滴滴 2025 年的毛利率为 19.19%，嘀嗒账面上有 9.67 亿元的现金，且没有重大债务压力，虽然主营利润的规模算不上很大，这个财务状况，照旧有确定性在的。同程在此时溢价 12.8% 要约收购，虽然算不上何等 " 抄底 "，也绝非 " 接盘 "。况且，同程真正看上的，是嘀嗒的用户价值。截至 2025 年，嘀嗒 App 注册用户超 4.15 亿，认证私家车车主达 2100 万名。按交易总额计，嘀嗒在中国顺风车市场占据约 31% 的份额。这个用户体量和释放，与财务数据以及二级市场的体现明显是不匹配的。其中原因可能在于网约车行业竞争太猛烈，滴滴、哈啰、高德等玩家带来的份额压力比较大。已往几年，几轮补贴大战下来，滴滴、哈啰、高德确实抢走了不少市场，滴滴自不必说，用户规模习惯都很强，哈啰有支付宝这个超等入口，高德自己就是流量入口，嘀嗒自身也很难去跟超等 APP 抗衡。因此，从嘀嗒的角度来看，同程有 2.53 亿年度付用度户，加上嘀嗒出行的 4 亿注册用户，不说一定能让嘀嗒 " 一夜翻身 "，但这个流量池规模，至少能把现有的市场份额和基本盘稳定住，并且连续变现。财务影响之外，同程要约收购嘀嗒更重要的原因可能是：战略协同。战略协同这个词，被媒体写烂了，但关于大厂来说，意味着是实实在在的收益。所谓协同，说穿了就是" 买流量、降本钱、复用能力 " 这三件事。腾讯收购喜马拉雅，美团收购叮咚买菜，都是如此。腾讯收购喜马拉雅，获得了喜马拉雅 3 亿月活用户，比直接投放获客增长，建立一个亿级规模的流量池，要划算得多；流量层面，同样的逻辑，如果同程并购了嘀嗒，把嘀嗒的 4 亿用户激活，是不是也意味着自身的流量池有了一个量级的提升？这可能比直接投放获客，再增长两三个亿的月活要划算得多。不可是降流量本钱这么简单，在体系能力的复用上，也有很大的空间。美团不缺流量，为什么还要收购叮咚买菜？为的是补完即时零售战略的拼图。即时零售战场，补贴大战也打了，种种招都试了，本钱也随之拉高了，美团急需降本�？晒赜诿劳爬此蹬渌吞逑当厩歉招灾С�，怎么降本？谜底就是拓展生态界限。OTA 平台也一样。究竟旅行和出行这件事，自己就是天然分不开的，降本效应照旧很明显的。战略上，补齐生态闭环中的 " 最后一公里 " 地面出行这个要害环节，也是同程打出去的明牌。旅行的起点永远是 " 出行 "，机票、酒店、门票、打趁魅这些产品和效劳自己就是一个完整的生态链条�；蛘咚�，OTA 平台，做打车业务这件事儿，其实就像是电商平台开拓品类，从机票酒店，到打车，就像是电商平台从图书，到打扮再到 3C。这个历程中，各个品类共用的是一套平台体系能力，GMV 规模大幅提升了，本钱自然就能降下来了。这就是大厂 " 生态效率 "。电商行业，能做到全品类的玩家就是阿里、京东、拼多多这几家，能真正意义把这个生态链条串起来的其实未几。OTA 行业也是如此。实际上，同程并购嘀嗒，补齐生态闭环中的 " 最后一公里 "，也是为了有更高的 " 生态效率 "。这场并购，对嘀嗒而言，是获客困局的终极解法，与其单打独斗，与各路超等入口神仙斗法，不如主动融入一个强大的旅游出行生态。对同程而言，这次并购可能是一次补完生态效率国界的重要结构。只是，目前来看，刚到了通告要约收购阶段，后续的进程有没有变革，另有待视察。并购的目的，不但在于 " 最后一公里 "一家 OTA 平台并购出行平台，从上述财务、战略两个视角来看，其实更多的是一种 " 意料之外，情理之中 "。比起同程收购嘀嗒这件事儿的业务逻辑，我更好奇的一点是：" 为什么是现在？"真正的谜底，可能藏在互联网科技生长的历史中�；チ萍忌桃瞪さ睦飞�，每一轮行业并购热潮，背后都是一轮新的技术厘革。好比，3G 到 4G 时代，PC 互联网到移动互联网时代，百度收购 91 无线、微软收购诺基亚手机业务，阿里巴巴买下 UC；4G 到 5G 时代，Facebook 收购 Instagram，阿里巴巴收购优酷土豆，美团收购了摩拜，腾讯控股了虎牙斗鱼……这些收购疏散在差别领域，收购规模、行业影响力也都各不相同，但焦点目标都一样：在新技术时代，要尽可能地把自身的产品、效劳，第一时间笼罩到离用户最近的场景之内。今天依旧如此。当下，互联网科技正从 5G 时代，迈入 AI 时代，新一轮并购潮的背后，各人似乎都想要抓住 AI 时代的时机。AI 时代，一个重要的变革是，用户与平台产品、效劳交互的方法爆发了基础改变。好比，移动互联网时代，用户主动翻开 APP、搜索、点击，无论是买一张票，照旧放一首歌，点一个外卖，都是简单的需求，并且用户需要主动完成。这个时候，平台只需要提供简单品类的效劳即可。AI 时代，底层逻辑变了，用户通过 AI 入口发出指令，AI 自动执行，这个时候，用户的需求就会更庞大。这个时候，你的 AI 产品竞争力 = 满足用户需求的广度 + 效劳完成的水平。举个例子，出差场景下，用户的诉求可能是 " 下周去北京出差三天，帮我安排好一切 "，这个时候就需要一个，完整的 " 端到端 " 解决计划。这个历程中，如果 AI 能在自身生态内完整解决，用户就会连续使用，但如果 AI 说 " 请跳转某某 APP"，那么用户很可能就会流失。从这个逻辑来看，不管是内容，照旧电商，或者是 OTA平台，都需要更完整的用户体验来接入 AI 入口。而最近这场并购潮，也可能是巨头在为争夺下一代 AI 交互入口，进行 " 场景拼图 " 的补全。你看，腾讯音乐拥有 5 亿 + 月活用户，但以音乐为主，缺乏播客生态，如果接入 AI 之后，用户听完音乐之后要听播客，就得喜马拉雅来完成效劳。美团也是一样，收购叮咚买菜的原因之一，当用户对 AI 管家说 " 今晚想做三菜一汤，帮我买菜送抵家 " 时，叮咚买菜就能很自然地去承接。OTA 平台，亦是如此。眼下头部的 OTA 平台，客观上也需要补上出行效劳这块拼图，来迎接新的 AI 时代。尤其是现在，微信 AI 要来了。将来微信 AI 正式宣布之后，所有行业都将迎来一次接入 AI 的时机。海内的 AI 应用，豆包 3.68 亿，千问 1.62 亿，DeepSeek1.27 亿，微信 AI 真正大规模上线之后，用户数量则为 14 亿。有 14 亿用户的体量，有完整的小程序生态和强用户习惯，在 AI 链接效劳这件事上，微信是有终结角逐的能力的。关于微信生态规模最大的 OTA 平台同程来说，实时增补满足用户买机票、订酒店、买门票、打车一整个体系能力，就显得很是重要了。目前，同程微信小程序用户数 2.85 亿，并且独吞微信钱包的 " 火车票机票 " 及 " 酒店 " 入口，是微信生态内最重要的 OTA 效劳入口之一。AI 时代，同程可能也会成为微信 AI 生态内最重要的 OTA 效劳商。在响应微信 AI 这件事上，同程已经打了一些提前量。6 月 20 日，微信才陆续开放 " 小微 " 内测资格，上线了微信原生的 AI 助手。在 6 月 8 日，同程旅行就宣布即将全面接入微信 AI 智能体生态，并成为首批接入微信 AI 生态的 OTA 平台。关于同程而言，接下来，这笔交易最终能否通过监管审批、完成交割？这个历程中会不会有新的挑战？可能才是眼下最需要面对的问题。最后：每一次技术迭代，都在重新界说 " 用户需求 "，而每一轮并购潮，实质上都是对下一个时代的集体押注。AI 时代的商业并购才刚刚开始，远未结束。历史从不偏爱预言家，但它总会奖励那些在正确的时间，做出正确选择的人。AI 时代，OTA 行业是否做出了正确选择？时间会给出谜底。免责声明：本文基于公司法定披露内容和已果真的资料信息，展开评论，但作者不包管该信息资料的完整性、实时性。另：股市有危害，入市需谨慎。文章不组成投资建议，投资与否须自行甄别。