工信部要求汽车生产企业坚决抵制非理性竞争、增强产品测试验证与宁静评估
2026 年上半年的 A 股 ，是属于硬科技的狂欢。然而 ，就在市场目光全部被科技新贵吸引之时 ，逆势加仓茅台的操作也在爆发。2026 年一季报显示 ，由中国人寿、新华包管各出资 250 亿元设立的鸿鹄志远（上海）私募基金 ，以 407.39 万股的持股数量新晋贵州茅台前十大股东 ，且一跃成为其第一大重仓股。同时 ，" 科技派 " 广发基金刘格菘治理的 " 广发双擎升级混淆 " 及万家基金莫海波旗下 6 只基金集体买入茅台。无独吞偶 ，知名投资人段永平也在今年多次逆势加仓茅台。1 月 ，他以 1365 元 / 股的价格加仓 2 万股 ，耗资超 2730 万元；2 月 ，卖出中国神华 150 万股套现近 6500 万港元 ，同日多次买入茅台合计超 7 万股 ，总耗资约 1.03 亿元；5 月 ，面对投资者 " 要不要调仓换股 " 的提问 ，他在网络平台（雪球 ID：大道无形我有型）轻描淡写一句：" 我今天还买了茅台啊 ，你会凌乱吗？"最近 ，段永平在雪球上再次谈及茅台：" 茅台照旧那个茅台 ，你照旧那个你。"这句话 ，像一颗石子投入湖面 ，在投资圈泛起涟漪。当硬科技赛道高歌猛进 ，当 " 股王 " 头衔频繁易主 ，当市场对白酒的灰心情绪抵达极点 ，顶流资本和头部投资人却在用真金白银投票茅台。于普通投资者而言 ，需要搞清楚的是 ，他们在茅台身上 ，看到了什么？价值锚：穿越周期的"压舱石"市场喜欢追逐风口 ，但资本永远需要锚。在 A 股超 5500 家上市公司中 ，贵州茅台是少少数能够被称为 " 价值锚 " 的保存。这个锚 ，不是靠看法炒作堆出来的 ，而是靠二十多年的真金白银 " 砸 " 出来的。第一层锚 ，是业绩简直定性。从 2001 年上市至今 ，茅台的营收从 16.18 亿元增长到 2025 年的 1720.54 亿元 ，增长了近百倍；归母净利润从 3.28 亿元增长到约 823.20 亿元 ，增长了 250 倍。20 多年间 ，公司业绩单边上行 ，即即是在 2025 年白酒行业深度调解、全行业净利润蒸发超 400 亿元的配景下 ，茅台依然坚持了相对稳健的体现。2026 年一季度 ，业绩重回增长通道 ，实现营收 547.03 亿元（+6.34%）、归母净利润 272.43 亿元（+1.47%）——在行颐魅整体承压的情况下 ，这个数字背后的含金量 ，远高于高增长时期。贵州茅台业绩变换情况这种确定性 ，实际来自于茅台奇特的商业模式：5 年生产周期 ，基酒产量在四五年前就基本定了 ，当年能卖几多酒 ，很洪流平上是 " 明牌 "。投资者不需要猜 ，不需要赌政策 ，不需要看行业脸色 ，只要盯着基酒产量 ，就能对未来几年的业绩有大致判断。第二层锚 ，是分红的制度化。2024 年 ，茅台宣布《2024-2026 年度现金分红回报计划》 ，明确每年分红比例不低于净利润 75% ，并接纳 " 年度 + 中期 " 分派模式。这一纸计划 ，给了投资者一个可盘算的 " 收益锚 "。2025 年度 ，茅台共计派发明金红利 650.33 亿元 ，占归母净利润的 79%。按目今股价盘算 ，近 12 个月股息率约 4.2% ，远高于万得全 A 平均水平 ，也显著高于十年期国债收益率。拉长时间看 ，自 2001 年上市以来 ，公司累计现金分红凌驾 4000 亿元 ，平均分红率 62.54% ，派息融资比更是高达 17873.29%。第三层锚 ，是品牌的护城河。如果说业绩和分红是看得见的锚 ，那么品牌就是看不见的锚 ，也是其最深的护城河。在白酒这个赛道 ，茅台的品牌职位是唯一档的保存。它不但仅是一瓶酒 ，更是一种社交钱币——在商务宴请、礼品馈赠等场合 ，茅台是不需要解释、也不会蜕化的选择。这种品牌职位 ，不是靠广告砸出来的 ，而是靠几十年甚至上百年的时间积淀出来的。从 1915 年巴拿马万国博览会金奖 ，到新中国建立后的全国名酒 ，再到革新开放后的市场化运作 ，茅台的品牌势能 ，是在无数次社交场合中被重复确认、层层叠加的结果。更深一层看 ，茅台还具备一定的金融属性。" 越陈越香 " 的物理特性 ，加上恒久向上的价格曲线 ，让它成为了民间认可的 " 实物资产 " ——不记名、不折旧、流动性好、恒久跑赢通胀。这些特征叠加在一起 ，让茅台拥有了普通消费品难以企及的抗周期能力。革新溢价：全面向 C 的新茅台如果只有 " 稳 " ，茅台可能只是一只 " 类债券 " 的价值股。但真正让顶流资本重新审视的 ，是这个 " 老登股 " 正在爆发的新变革。在行业深度调解的配景下 ，茅台没有选择 " 躺平 " ，而是主动掀起了一场深刻的自我革命。这场革命的焦点 ，是四个字：全面向 C。恒久以来 ，茅台的销售主要依赖经销商体系 ，直面 C 端的效劳做得不敷。2025 年 10 月 ，陈华接掌茅台后 ，这个痛点被摆到了台面上。上任仅 66 天 ，他就放出了一个大招：2026 年 1 月 1 日起 ，53 度 500ml 飞天茅台正式在 "i 茅台 "APP 上架销售。这一步 ，看似只是多了一个销售渠道 ，实则是茅台渠道体系的一次优化。年报显示 ，2025 年茅台直营收入 845.43 亿元 ，首次逾越批发署理 842.32 亿元 ，直销占比站上 50.1%；直销毛利率 94.58% ，高于批发署理的 87.86%。2025 年贵州茅台销售渠道情况 ，来源：公司年报这是一个真正的结构性拐点 ，直营不再是 " 增补渠道 " ，而是与经销并驾齐驱的第一渠道。数据是最好的佐证：假设 2025 年直营占比照旧 2020 年的 14% ，按当年茅台酒销量、直营与经销差价盘算 ，去年茅台酒营收会比实际少约 100 亿元。渠道优化带来的是消费者的直接触达。"i 茅台 " 上线飞天后 ，9 日内新增用户超 270 万 ，成交用户突破 40 万；这些用户 " 大部分不是原有渠道的焦点客户 ，而是已往渠道难以笼罩未曾触达的真实消费者 "。最新的数据来自 6 月召开的年度股东大会 ，公司透露 "i 茅台 " 注册用户已达 9643 万。且据 "i 茅台 " 此前的用户问卷调研显示 ，其中 57.2% 是 40 岁以下的年轻人。通过 "i 茅台 " ，公司用最贴近年轻人的方法 ，降低了他们接触茅台的第一道门槛 ，也让茅台真正转向一个 " 直面消费者 " 的品牌。第三 ，是价格体系的市场化。2026 年 1 月 ，茅台正式宣布《市场化运营计划》 ，焦点是突破古板由简单 " 出厂价 " 决定 " 零售价 " 的模式 ，转向建构以市场为导向、多价态并存的新价格体系。飞天在 "i 茅台 " 上实行年份差别化订价 ，差别年份价差明显；精品、生肖等高附加值产品随行就市 ，灵活调解；经销商体系也从 " 坐商 " 向 " 效劳商 " 转型……这一系列行动的实质 ，是让价格反应真实的供需关系和时间价值 ，而不是靠行政命令和打款节奏维持。很明显 ，从 " 靠经销商 " 到 " 全面向 C" ，从简单出厂价到多价态并存 ，茅台正在经历一场深刻的自我革新。且这场革新 ，不是因为日子过不下去了 ，而是因为看到了行业调解期的时机窗口——别人在收缩防守的时候 ，它在主动出击 ，优化自己的渠道、价格和用户体系。这 ，或才是智慧钱真正看重的 " 生长溢价 "。周期视角：白酒的价值会消失吗？虽然 ，顶流资本加仓茅台 ，不可是看好这一家公司 ，更是在赌一个行业的未来。而当下市场对白酒最大的疑虑 ，恰恰是：白酒这个行业 ，另有未来吗？究竟 ，从 2021 年高点算起 ，白酒板块已经调解了整整五年。2025 年更是行业的 " 至暗时刻 " ，板块营收同比下滑 18.1% ，归母净利润同比下滑 24.1% ，上市酒企合计净利润较上年减少约 410 亿元。白酒指数月 K 线图量价齐跌、库存高企、批价倒挂、渠道承压 ，种种负面消息接踵而至；" 年轻人不喝白酒了 "" 白酒是夕阳工业 "" 商务宴请永远回不来了 " 的说法 ，更是不绝于耳。但如果把时间拉长 ，你会发明 ，这样的灰心论调 ，在历史上已经泛起过许多次�；厮菀淹� ，白酒行业经历了至少五轮完整的周期。每一轮下行周期 ，市场都会泛起唱衰论调；但每一轮周期事后 ，行业都会重新出发 ，头部企业的业绩和股价也都会创出新高。为什么？因为白酒的价值基本 ，历来没有变过。这个基本 ，是文化属性。白酒在中国 ，不可是简单的饮品 ，而是一种文化符号。从 " 举杯邀明月 " 的诗意 ，到 " 酒逢知己千杯少 " 的激情 ，再到 " 无酒不可席 " 的习俗 ，白酒已经深深嵌入了中国人的生活方法和情感表达之中。这种文化属性 ，不是几年、几十年就能改变的。它可能会因为经济周期、政策调解而泛起阶段性的波动 ，但底层的需求逻辑不会消失。这个基本 ，是社交属性。所谓 " 把酒言欢 " ，只要有人与人的交往 ，就有社交的需求；只要有社交的需求 ，就有酒的位置。而在所有酒类中 ，白酒是最适合中国社交场景的——度数高、仪式感强、价格带清晰、身份标识明确。有人说 ，年轻人不喝白酒。但十年前 ，也有人说 80 后不喝白酒；二十年前 ，有人说 70 后不喝白酒�？墒率凳� ，每一代人到了一定年纪、进入一定的社交圈层 ，都会自然而然地端起酒杯。这个基本 ，是稀缺属性。实际上 ，高端白酒的产能 ，不是想扩就能扩的。以茅台酒举例 ，茅台镇 15.03 平方公里的焦点产区 ，赤水河的水质、空气、土壤 ，外地奇特的微生物群落 ，茅台工艺要求的五年生产周期 ，这些都是物理层面的硬约束 ，决定了高端白酒的供应是有限的。而只要经济还在生长 ，只要人们还在追求更好的生活 ，需求就会连续保存。有限的供应 ，面对连续增长的需求 ，恒久的价格趋势自然是向上的。虽然 ，进入消费主权时代 ，这一轮调解和以往确实有所差别：商务宴请的收缩、消费习惯的变革、年轻群体的分流等 ，这些都是真实保存的挑战。但挑战不即是消亡 ，行业的总量可能面临天花板 ，但内部的结构剖析会越发剧烈 ，马太效应凸显。具备强品牌、强渠道、强产品力的头部企业 ，会在行业洗牌中抢占更多份额 ，强者恒强。这一点 ，从近期的市场信号中已经能看到眉目。高盛在 6 月最新研报中判断 ，尽管宏观需求苏醒仍待明确信号 ，但白酒板块最困难阶段已经已往 ，已处于苏醒早期 ，泛起企稳信号 ，主要体现在供应端加速出清推动渠道库存趋于健康 ，主要次高端品牌批价企稳；东吴证券预计 ，2026Q3 新的库存周期有望泛起；广发证券甚至用 " 见龙在田 " 来形容 2026 年的白酒行业 ，称卧龙浮出水面 ，积贮力量。而在所有白酒企业中 ，业内普遍认为 ，茅台无疑是最有能力穿越周期、也是最有可能率先走出调解的那一个。其有最厚的品牌护城河 ，有最强的订价权 ，有最健康的渠道体系 ，有最充分的现金流 ，另有最主动的革新姿态。当行业出清时 ，它受的攻击最��；当行业苏醒时 ，它的弹性也最大�；氐蕉斡榔降哪蔷� " 茅台照旧那个茅台 ，你照旧那个你。" 看似平淡 ，实则意味深长。茅台照旧那个茅台 ，它的品质没有变 ，它的品牌没有变 ，它的商业模式没有变 ，它穿越周期的能力也没有变。但茅台又不是那个茅台了 ，它的渠道在变 ，它的用户在变 ，它的订价方法在变 ，它和消费者的距离在变。市场上许多人还在用老眼光看茅台 ，认为其是 " 老登资产 " ，但顶流资本显然已经看到了新的价值：他们买的 ，不是已往的股王 ，而是自我革新后更赚钱、更稳的新茅台。硬科技的风口还会继续吹 ，新股王还会不绝涌现 ，这是工业生长的一定。但风口之上 ，也需要锚——当潮流退去 ，市场重新回归价值 ，那些真正具备确定性、能够穿越周期的资产 ，会再次显现出它们的光线。茅台照旧那个茅台。变的 ，是市场的情绪；稳定的 ，是价值的底色。