理想回应L系列是否出纯电车：专攻增程！把可油可电做到极致
什么样的公司，能让疾驰、比亚迪这些大车企在同一张基石股权的认购单上签字？2026 年 7 月 8 日，Momenta 将在港交所上市，IPO 募资 58.9 亿港元，新加坡 GIC、富达国际、疾驰、比亚迪、贝莱德等 14 家基石投资者吃掉近一半发售股份。新加坡主权基金和德系豪华车品牌、中国新能源霸主站在同一张认购单上，这种局面在港股科技 IPO 史上并未几见。更引人注目的是 Momenta 被贴上的标签：" 物理 AI 第一股 "。数字 AI 的壁垒建立在算力和语料上，互联网积累了海量文本，只要算力管够、工程到位，就能训出能写会聊的模型。物理 AI 的壁垒建立在物理世界上，互联网没有积累过真实的刹车距离、路面摩擦力和人类司机的应急反应，这些数据只能靠一辆辆量产车一公里一公里跑出来。Momenta 的目的地，是需要十年弯腰前行的 " 青藏高原 "。十年前，Momenta 选了一条其时不被看好的路，十年后，市场为这条路开出了数百亿元价码。这是一个关于选择、忍耐和提前下注的故事。后续，雷峰网将推出《Momenta 五问》系列，系统回首 2016-2026 年的时间里，Momenta 如何从清华实验室、微软研究院走出来，用十年时间把自己从 " 学术僧 " 打磨成 " 打硬仗的商颐魅战队 " 的故事。01600 多亿元的市值贵吗？这次在港交所上市，Momenta 计划发售约 1993.8 万股，每股订价 295.6 港元，其中基石投资者认购约 996 万股，占总股本的 4.23%，据此推算，Momenta 的市值约为 696 亿港元（602 亿人民币，88.7 亿美元）。有剖析师向雷峰网体现，"25 倍 P/S 意味着市场已经为物理 AI 第一股支付了稀缺性溢价。如果 2026-2027 年营收增速不可维持 50-70%，这个估值就有泡沫危害。"但也有剖析师认为 Momenta 的刊行价并不算贵。其预期，2029 年我国汽车市场会有 1500 万辆新车接纳第三方智驾算法，其中都会 NOA 车型占比 50%，即 750 万辆，按每辆车授权费 2000 元盘算，整体市场空间便有 150 亿元。再加上高速 NOA，预计 2029 年第三方智驾算法市场空间将抵达 200 亿元人民币。如果 Momenta 能占据四分之一的市场，便能获得 50 亿元授权费收入，再加上开发用度，年收入大致就有六七十亿元，按 50% 净利率盘算，年净利润约 30 多亿元，按 30 倍 PE 盘算，对应 1000 亿元人民币市值，相比现在的 600 亿元，另有增长空间。在乘用车业务之外，Momenta 的 L4 级业务也有激进的计划。据雷峰网了解，Momenta 今年会投入运营 800 辆 Robotaxi，2027 年计划增加至 4000 辆，2028 年进一步扩大至 15000 辆。Robovan 业务今年预计出货 4000 辆整车，后续年销量计划增长至数万辆。不过，该剖析师也认为，相比热门的光存、电容、电力等 AI 硬件板块，Momenta 对市场资金的吸引力照旧不敷大。同时，由于 2026 年上半年中国汽车零售销量同比下降近 20%，市场关于汽车相关股信心缺乏，Momenta 上市后的股价碰面临一定压力。具体来说，14 家顶级基石锁仓近 50%，叠加 " 物理 AI 第一股 " 的稀缺性标签，Momenta 上市首日破发概率会低于同业。但 295.6 港元的订价已将 2026-2027 年的增长预期部分透支，首日涨幅预计在 10-20% 区间。如果物理 AI 始终停留在 " 智驾的另一种说法 "，25 倍 P/S 的估值溢价将面临收缩压力。反过来，如果 Momenta 能证明物理 AI 不可是智驾的包装词，而是一套可以泛化到 Robotaxi、Robovan、具身智能的底层能力，那 600 亿的订价，可能只是一个起点。估值的崎岖，最终要靠基本面来回覆。Momenta 的基本面，得从十年前那个没人信的判断说起。02赌一个没人信的判断2016 年前后，全球自动驾驶赛道的叙事被 Robotaxi 统治。2015 年底，百度在乌镇互联网大会让旗下无人车首次果真亮相引得满城关注。2016 年，谷歌在多城落地 Robotaxi 测试，并在年末将项目拆分成独立公司 Waymo。险些所有人都相信：完全无人驾驶将在未来几年内商业化，整个行业充满着推翻出行的弘大叙事。曹旭东做了差别的判断。2016 年，在 Momenta 建立之初的内部推演中，他认为实现规�；� L4，最要害的是宁静，而宁静需要数据驱动来解决数以万计的长尾问题，至少需要千亿公里的数据。千亿公里是什么看法？家用乘用车一年约莫跑一万公里，千亿公里需要一千万台车跑一整年�？孔越ú馐猿刀�？一支千辆规模的车队，一年顶多跑几千万公里，和千亿公里差了好几个数量级。所以，Momenta 从建立之初就确立了 " 一个飞轮、两条腿 " 的战略：量产辅助驾驶卖力获取数据和收入，L4 自动驾驶卖力追赶技术天花板，两者共享同一个数据驱动的模型进化闭环。量产车每跑一公里，都在为 L4 积累弹药。这个判断在其时不敷吸引人。量产辅助驾驶听起来是供应商的生意，是博世、大陆们干的事，不如 Robotaxi 酷。在 Momenta 建立的前几年，资本市场更愿意为 " 推翻出行 " 买单，不太愿意为 " 给车企做 Tier 1" 买单。但曹旭东的逻辑链条是自洽的。大大都自动驾驶公司把 Robotaxi 当拳头产品来开发，急于证明能实现 L4；Momenta 把 Robotaxi 当飞轮的终点来期待，赌的是量产数据能把 L4 喂出来。一个要的是即时的技术验证，一个要的是恒久的数据积累。2019 到 2020 年，当主打 Robotaxi 的小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶接连完成数亿美元融资时，Momenta 险些没有融资消息传出。因为这段时间的 Momenta 正在做出今生 " 最艰难的决定 " ——将总部从北京迁往苏州，更贴近汽车工业链，让团队从发论文、打角逐的学院派，转向更注重工程落地的拭魅战派。从北京到苏州，意味着不少人才的流失，有人不肯意拖家带口离开熟悉的都会。不少 Momenta 的员工向雷峰网形容：2019 年，是 Momenta 的至暗时刻。但在这个时候，上汽向 Momenta 抛来了橄榄枝。实际上，Momenta 与上汽的接触很早。2018 年，双方已开展类影象泊车项目的 POC（看法验证），虽然相助停留在技术交流层面，未涉及高层，也没有明确量产时间表。不过，这次相助让上汽看到 Momenta 在算法与感知层面的潜力，也认识到 Momenta 是一个能 " 打硬仗 " 的团队。转机泛起在 2020 年下半年。随着智己品牌宣布在即，上汽需要快速确定智驾计划供应商。当年 7 月，Momenta 与智己项目组正式接洽，仅五个月后（2020 年底），双方就敲定了笼罩全栈智驾软件与股权投资的一揽子相助。通常这类涉及底层架构的全栈相助需要 1-2 年 POC 周期，且车企倾向于引入多家供应商竞标。这一次，上汽没有预留缓冲时间。（Momenta 能够顺利拿下上汽，另有一个重要原因是 pk 掉了一个重要的竞争敌手，感兴趣的读者可以添加作者微信 ?Specialzhj ?进一步交流。）投资推进得更快。敲定相助后，Momenta CEO 曹旭东很快见到原上汽集团董事长陈虹。一个多月后，双方签订投资协议。2021 年 3 月，上汽领投 Momenta C 轮 5 亿美元融资。仅 8 个月后（2021 年 11 月），上汽再次领投 Momenta C+ 轮超 5 亿美元融资，成为其最大机构投资者。厥后，丰田、通用、比亚迪、奇瑞、现代等中外大车企陆续成为了 Momenta 的股东。获得多家车企的支持后，Momenta 的数据飞轮越转越快，2022 年开始的首个 10 万台量产耗时 24 个月，如今最快不到 40 天完成 10 万台交付。目前，Momenta 累计交付超 100 款车型，搭载量突破 100 万，定点车型超 210 款，都会 NOA 销量在独立第三方供应商中市占率 65%。03一家供应商的三次 " 越界 "但如果 Momenta 的故事仅仅止步于 " 选对了路、比及了风 "，那它无非是又一个踩中行业节拍的幸运儿。真正让 Momenta 从一众智驾供应商中跳出来、被市场贴上 " 物理 AI 第一股 " 标签的，是做对了三件事。第一件事：从 " 卖人天 " 到 " 卖软件 "。智驾 Tier 1 的典范模式是项目制：车企给定点，供应商做开发、测试、集成，收技术开发费。实质是 " 卖人天 " ——人越多、项目越多、收入越多，但毛利率始终被人员本钱压住。这是一门可以做大但很难做厚的生意。Momenta 的收入结构正在爆发改变。许可收入（车型量产后，按系统装车数量收取的授权费）从 2023 年的 0.23 亿元飙升至 2025 年的 9.68 亿元，两年增长 42 倍，占总收入比重从 3.1% 跃升至 40.1%。与之对应，毛利率的变革是最直观的信号：17.5%（2023 年）、49.0%（2024 年）、71.6%（2025 年）。这不可是降本增效省出来的，更是新的商业模式带来的。前期技术开发是牢固本钱投入，车型一旦量产，后续每辆车带来的许可收入险些是纯利润。定点越多，量产规模越大，许可收入的雪球就滚得越快。当许可收入占比越来越高，Momenta 就逐渐从 " 卖人天 " 的 Tier 1，转变为 " 卖软件授权 " 的平台型公司。这个跨越，是它有资格谈物理 AI 的商业前提。一个还在为毛利率挣扎的项目制公司，是没有资格谈基座模型的。第二件事：从 " 算法供应商 " 到 " 软硬一体 "。当算法越来越庞大、芯片本钱越来越高时，Momenta 选择与芯片公司新芯航途深度相助开发定制化 SoC。目前，新芯航途首款自研量产芯片 X7 已搭载于上汽公共 ID.ERA 9X 车型，Momenta 是这款车型的智驾供应商。据雷峰网了解，后续上汽智己、上汽乘用车、上汽通用、疾驰、奇瑞等车企均有搭载 X7 芯片的计划。关于 Momenta 来说，开发定制化芯片的意义在于其能和算法更好地配合。当算法迭代到世界模型阶段，算力架构和算法架构的协同优化变得至关重要，你不可能永远在别人的芯片上跑出最优算法。目前，智驾领域实现软硬一体的供应商主要有 3 家——地平线、华为、Momenta。地平线从芯片起步向 HSD 智驾计划延伸，华为一开始便全栈切入，Momenta 从算法向芯片走。三条路径偏向差别，但都能证明同一件事：纯软件在智驾领域的壁垒有限，只有掌握从芯片到算法的完整链条，才华形成难以复制的技术纵深。第三件事：宣布 R7 世界模型。2026 年 4 月北京趁魅展，Momenta 宣布 R7 强化学习世界模型。曹旭东在宣布时果真亮相：世界模型与强化学习配合组成物理 AI 的两大焦点支柱。世界模型让 AI 理解物理世界，强化学习则让 AI 在不绝试错中自主进化。R7 模型更大的意义在于背后的 All-in-One Platform 逻辑：只要模型理解通用的物理纪律，就能用同一套底层系统架构笼罩乘用车、Robotaxi、Robovan、Robotruck 以及未来的具身智能场景，而不需要为差别场景设置独立团队、开发独立模型。这个逻辑如果顺利实现，Momenta 扩张业务线的边际本钱会越来越低，扩张效率也会提升。从一个干苦活累活的 Tier 1 到物理 AI 公司，Momenta 的这次跨越，由这三件事配合组成。每一步都有危害，但每一步都在提高竞争敌手复制的难度。04疾驰和比亚迪同时选择了一个 " 中立者 "在智驾行业，" 数据飞轮 " 是一个被说烂了的看法。险些每家公司的 PPT 里都有那么一张图：数据收罗→模型训练→ OTA 升