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流量思维，正在毁掉品牌声誉

出品 | 妙投 APP作者 | 妙投团队编辑 | 丁萍头图 | 视觉中国老登股又被市场想起来了。已往一段时间，资金最拥挤的地方是科技生长，只要工业叙事够强，估值可以被不绝往上拔。但现在，科技股的抱团开始松动，老登股也渐渐有所体现，例如猪肉股和立异药等板块连续走强，重新获得市场关注。老登股真要支棱起来了？有时机，但不会雨露均沾。真正受益的，或许率是那些兼具低估值和业绩预期差的行业。因为市场赚钱的逻辑正在爆发切换，开始从赚估值修复的钱转向赚业绩兑现的钱。为什么这么说？从估值框架来看，无论接纳 DCF 照旧 DDM 模型，影响股价体现的焦点只有两个变量：一是资金本钱，也就是折现率；二是企业未来能够创立几多盈利。其中，折现率可以理解为估值模型里的 " 分母 "，企业盈利则对应 " 分子 "。投资最终追求的，无非就是分子越大越好，分母越小越好：分子代表未来盈利连续增长，分母则代表资金本钱连续下降。已往几年，10 年期国债收益率一路下行，无危害利率不绝下降，不绝拔估值。纵然不少公司的盈利改善并不明显，仅仅依靠分母下降，也能够获得可观的估值提升。但这一逻辑正在爆发变革。目前，10 年期国债收益率进一步下行的空间已经明显收窄，更多时候泛起震荡走势。与此同时，随着市场危害偏好逐渐回归理性，依赖估值连续扩张推动股价上涨的难度也在增加�；痪浠八�，已往依靠分母不绝变小推动股价上涨的阶段，正在逐渐进入尾声。当估值扩张的空间越来越有限，市场的关注点自然会重新回到企业盈利自己。这也意味着，接下来值得关注的，就是那些估值仍处于相对低位，同时盈利保存改善预期、市场预期尚未充分反应的板块。我们从这一框架出发，寻找出了兼具低估值与业绩预期差的几个重点赛道，并凭据短期中报预期差由强到弱依次展开剖析。立异药：中报弹性高在短期中报预期差里，立异药的弹性最高。原因不是行业已经反转，而是 BD 首付款正在直接进入报表，能在中报层面形成最直接的利润增量。先看行业层面，BD（对外授权）的 " 报表兑现 " 或许率已经远超去年同期。医药魔方数据，2026 年 1-5 月海内立异药企 BD 首付款抵达 53 亿美元，已接近 2025 全年 70 亿美元的 80%。拉长到上半年，占比只会更高�？悸堑�，BD 交易首付款能直接增厚当期利润，这意味着，2026 年上半年确认到报表的 BD 收入，或许率会超 2025 年同期，组成中报业绩的底层支撑。再来看企业层面，从 " 真金白银 " 的到账情况和 "BD 接力 " 看，业绩底已夯实。前沿生物、荣昌生物、石药集团、海思科已通告有 BD 首付款到账，这是中报业绩改善最直接的 " 现金证据 "。其中，前沿生物 Q1 凭 GSK 首付扭亏（利 2.27 亿）；石药集团 5 月收阿斯利康 12 亿美元首付（超 80 亿元），单笔已超去年中报收入；荣昌生物 Q1 盈利 3.28 亿，叠加艾伯维 RC148 首付 6.5 亿美元 Q2 到账，盈利有望延续。海思科则更具接力看点。2026Q1 的利润中，海思科有 5 亿元来自年初 HSK39004 授权 AirNexis 的首付款确认。现在年 4 月其与艾伯维就 Nav1.8 项目告竣的 3000 万美元首付款若于 Q2 确认，公司将泛起 "BD 首付款接力兑现 " 的高弹性态势（2025 年上半年利润 1.29 亿元）。（图表来源：妙投制作）因此妙投认为，立异药行业估值 36 倍，处于近 5 年历史低位中枢的情况下，随着中报业绩（预告 / 快报 / 经营数据通告）的陆续披露，立异药板块有望迎来业绩驱动的第二轮反弹，量价共振的基础正在夯实。所以，立异药更像是本轮资金切换里的 " 高弹性偏向 "：中报可能先涨报表，但后续能不可继续重估，照旧要看 BD 是否连续接力，从一次性利润酿成连续能力。（研究员：张贝贝）船舶：利润兑现确定性强如果说立异药胜在中报弹性，船舶则胜在业绩兑现简直定性。随着高价订单正在进入交付期，船企的利润也开始释放。放眼低估值板块，船舶是最切合 " 业绩兑现 " 逻辑的偏向之一。差别于大都周期板块，船舶上涨行情大多爆发在利润兑现阶段，而不是周期启动初期。这是因为，船厂从接单到建造再到交付，叠加排单，往往跨度 1-2 年甚至更长的时间。市场担心在如此长的交付期间内，变数众多，如订单无法顺利交付、船板价格上涨或人民币大幅升值等因素，最终利润的实现可能受到影响。所以在利润真正兑现之前，投资者的热情是被压制的，它们更倾向于期待业绩兑现的验证。当下，这一验证阶段正在到来。随着交付结构连续优化，高价值船型陆续进入交付周期，船企利润正在释放。2026 年一季度，船舶板块实现累计营收 718 亿元，同比增长 50%；归母净利润 70 亿元，同比增长 206%；其中中国船舶实现营业收入 433.1 亿元，同比增长 54.9%；归母净利润 48.32 亿元，同比增长 251.64%。板块利润兑现，在二季度还会延续。因为船企 2026 年二季度的业绩，交付的或许率是 2024 年上半年后获得的订单，那时候的新造船价格指数基本处于 1100 点以上的高位。彼时，原质料造船板价格在低位。造船企业的主要本钱包括设备、原质料（主要是造船用钢板，占比 65%-70%）和劳务费，这三者的本钱比例大致为 2:1:1，造船板占总本钱的 20% 左右，算是造船本钱大头。凭据 Wind 数据，2024 年下半年的造船板价格基本处于 4000 元 / 吨。一边是造船价上涨，一边是钢价连续下跌，船价、钢价剪刀差拉大，自然有利于船舶利润加速释放。这是业绩维度，估值方面，船舶板块的估值简直不高。我们接纳市值订单比（市值 / 在手订单）来评估。由于 2026 年上半年业绩报告尚未披露，我们接纳 " 期初在手订单 + 新增订单 - 交付订单 " 的要领，对截至 2026 年 6 月底的在手订单进行估算。截至 2025 年末，中国船舶累计手持民品船舶订单 652 艘 /7997.30 万载重吨，凭据 2026 年上半年新增订单约 800 万载重吨，交付了 450 万载重吨，毛估出截至 2026 年 6 月底，中国船舶累计手持民品船舶订单约为 8350 万载重吨，以目今 2796 亿元的市值盘算（截至 7 月 3 日收盘），中国船舶的市值订单比仅有 0.33，这一比值处于历史低位。已往一个季度，船舶业绩已经释放，但板块并未充分体现，焦点原因是市场资金仍集中在 AI 主线，低估值周期制造板块缺少订价权。现在变革的是，AI 交易拥挤度下降，资金开始寻找有业绩兑现且低估值的偏向；同时，外部船舶政策扰动边际缓和，市场此前对行业的灰心预期也在修复。（研究员：丁萍）CXO：订单支撑最清晰CXO 是中报预期差的第二梯队焦点，确定性不如船舶，弹性不如立异药，但订单支撑最清晰。随着地缘扰动边际缓和，外洋研发回暖与海内立异药 BD 爆发（1-5 月首付款已达 2025 全年 8 成）形成共振，行业订单底确认。头部企业的订单数据已给出清晰信号。如药明康德截至 2026Q1 末连续经营在手订单 597.7 亿，同比 +23.6%；凯莱英 2025 年末在手订单 13.85 亿美元，同比 +31.65%；昭衍新药 2026Q1 新签订单更是同比 +111.6%，且由于昭衍主营的临床前 CRO 订单（药效 / 药代 / 毒理等）转化周期仅需 3-9 个月，这批增量将直接兑现于上半年报表。今后维度看，中报不是盲盒，是有订单支撑的明牌。同时，多家企业的第二增长曲线进一步提供业绩弹性。如 2025 年药明康德的寡核苷酸和多肽（TIDES）业务收入同比激增 96%，治理层更是预计 2026 全年实现约 40% 增长�？秤⒍嚯牟芤苍诶┏�，预计 2026 年底多肽固相合成总产能将由 4.5 万 L 提升至 6.9 万 L。新业务增量与在手订单转化形成叠加效应，中报业绩简直定性进一步增强。估值层面，7 月 2 日 CXO 指数的市盈率约 27 倍，近 5 年分位数 22%，比立异药（36 倍 /10.38%）修复节奏略早半步，但同样没到拥挤。（图片来源：Wind）因此，妙投认为，CXO 行业 " 业绩支撑 + 低估值修复 " 的双重驱动逻辑清晰。但需注意，板块修复并非普惠，是有剖析的。行业竞争内核已从 " 产能为王 " 转向技术平台化、全球协同、AI 赋能的三重能力竞争�Ａ碛锌突В∕NC+ 海内 Biotech）话语权增强、追求研发确定性的情况下，只有 " 旧业务稳、新业务爆 " 的头部企业才华最大化受益。药明康德（全球结构 +TIDES 弹性）、凯莱英（多肽产能扩张）等龙头值得重点关注。一句话总结：CXO 中报业绩确定性高、估值合理，行业值得关注，但时机属于少数头部玩家。聚焦新旧业务能形成接力兑现的龙头，是分享这轮苏醒红利的最优选。（研究员：张贝贝）沾上储能，锂电光伏迎来业绩修复锂电光伏只能算结构性预期差：真正能接住资金的，是储能订单兑现能力强、盈利质量改善明确的公司。妙投认为，若资金从科技流出，有时机到光伏和锂电，因为二季度业绩有支撑，且估值不高。此前，锂电处于产能过剩，近两年储能的爆发缓解了这一情形。从行业趋势来看，锂电池出货量的增长为确定性事件。凭据中国汽车动力电池工业立异联盟数据，2026Q1，我国动力和储能电池累计销量为 437.1GWh，累计同比增长 52.9%，其最大的驱动力就是储能。据浙商证券研究，预计 2026-2028 年全球锂电池出货量划分为 3037、3878、4855GWh，同比增长 33%、28%、25%。其中，储能电池出货量增速尤为突出，预计 2026 年同比增长 60%。受益于储能的爆发式增长，锂电企业的业绩开始企稳回升。亿纬锂能宣布了 2026 年半年度业绩预告，2026 年上半年公司的归母净利润为 31.3 亿元至 33.7 亿元，同比增长 95%-110%。别的，公司业绩也泛起了单季度环比增长。我们认为，大都锂电企业的中报业绩有望增长。除了市场需求量的增长，锂电新增供应产能成为最大的变量。产能方面，2026 年储能锂电池新投产产能预计超 500GWh，这部分新增产能将会影响到供需花样和碳酸锂价格的变革。大都机构认为，2026 年下半年碳酸锂市场整体泛起供需紧平衡的花样，对电池级碳酸锂的价格预期锚点在于 15 万 / 吨。?（数据来源：Mysteel）据机构测算，中性假设下，三季度电池级碳酸锂价格或在 15 – 17 万元 / 吨区间震荡运行。若新增产能量产缺乏预期再考虑四季度的古板需求旺季，碳酸锂价格会落在 18 万元 / 吨。妙投认为，若碳酸锂价格中枢凌驾 15 万元 / 吨，下半年锂电工业链将会泛起 " 量升价平 " 的逻辑，其业绩仍有连续增长的可能。另外，在 2026 年 SNEC 上海国际光伏展览会上，储能主题馆数量首次反超光伏电池组件馆，许多光伏企业纷纷跨界光伏。所以妙投认为，在中报披露之际，跨界储能的光伏企业也有望迎来业绩回暖。（研究员：董必政）化工：细分有弹性化工是中等偏上的预期差，不靠需求爆发，靠供应收缩；时机在细分，不在全板块。今年以来一些中游周期制造板块在老登工业中相对较好，凭据中信行业指数统计，截至 7 月 3 日，建材、基础化工、机械行业年内涨幅划分为 43%、16%、15%，在 30 个一级行业中涨幅划排列第 3、4、5 位，仅次于最热门的电子和通信。能有这样突出的体现，主要是这三大行业里受益 AI 的细分赛道发动。但这些领域交易拥挤，虽然业绩高增，很难再有预期差。能有预期差的，更多保存于 AI 需求之外的古板周期制造领域。其中逻辑最强的是化工行业。相关于建材和机械，化工关于地产和基建的依赖度更低，其焦点逻辑主要是供应端反内卷产能出清、出海带来全球份额提升。一方面，化工供应收缩力度有望凌驾年初市场预判。2024

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