美国正在“浪战”
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特朗普评斯塔默告退 ，再翻旧账：他不让美军用岛
出品 | 妙投 APP作者 | 丁萍头图 | 视觉中国沃什上任第一场议息集会 ，就给市场头顶悬了一把刀：美联储随时会加息。外地时间 6 月 17 日 ，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75% 稳定 ，决议以 12 比 0 全票通过。外貌看 ，这是连续第四次按兵不动；但真正的变革不在利率决定 ，是在点阵图和沃什的亮相里。最新点阵图已经转向：18 位提交预测的官员中 ，有 9 位预计 2026 年底前至少加息一次 ，其中 6 位预计加息两次。相比 3 月仍隐含年内降息一次的点阵图 ，美联储的政策信号已经从 " 还能降 " 切换成 " 还可能加 "。这次声明也大幅缩短 ，并删除了此前体现宽松倾向的前瞻指引说话。这就是典范的 " 嘴上加息 ，手上不动 "。为什么会这样 ？因为沃什如今面对的是一个险些无解的局面。特朗普需要低利率 ，科技股需要低利率 ，AI 融资周期也需要低利率；但通胀没有消失 ，油价、关税和供应攻击随时可能重新推高 CPI ，美联储又不可在新主席上任之初就体现得可以被白宫左右。更要命的是 ，美债已经迫近 40 万亿美元。利率太高 ，财务付息压力爆表；利率太低 ，缩表推不下去。美联储被夹在中间 ，进退都不是。所以 ，沃什才选择了 " 鹰派按兵不动 " ，这也很可能是美联储接下来的政策主线。本文要讨论的正是两个问题：为什么美联储现在既不可轻易加息 ，也不可转向降息 ？一旦 " 鹰派预期治理 " 成为常态 ，哪些资产会最先承压 ？加息 ？加不起美联储面临三重困境：就业市场不可过冷；美股不可崩；美债不可失控。（1）就业压力并没有缓解 ，继续加息可能进一步压制经济增长和企业投资。虽然美国 5 月就业数据大超预期 ，但这并不料味着美国经济就此好转。分行业来看 ，5 月新增就业并没有全面扩散 ，主要集中在休闲酒店、教育健康和政府部分 ，其中休闲酒店和教育健康划分增加了 7 万和 4 万 ，政府雇佣也增加 5.2 万 ，建筑业和制造业也转为增加 ，划分是 1.7 万和 0.7 万 ，这不排除与即将到来的世界杯的招聘需求有关。相反 ，真正代表企业危害偏好和高薪岗位需求的金融业减少 2.2 万、信息业减少 0.2 万 ，这也说明 "AI 替代事情岗位 " 叙事还在继续。并且凭据 OECD 最新预测 ，2026 年全球经济增速预计为 2.8% ，较 2025 年有所放缓。其中美国经济增速预计为 2.0% ，中国约为 4.5% ，欧元区更弱 ，仅有 0.8% ，全球经济增速正在放缓。（图表来源：OECD）（2）美股不可大跌 ，融资目标还没有完成。目前美国科技巨头仍在连续加码数据中心、算力基础设施和 AI 研发投入 ，大宗 AI 相关企业也处于融资扩张阶段。无论是 OpenAI、Anthropic 这样的大模型公司 ，照旧算力、芯片、机械人等新兴企业 ，都需要连续获得资本支持。一旦加息导致科技股估值被系统性压缩 ，资本市场泛起大幅调解 ，就会影响融资情况 ，整个 AI 投资周期会被拖累。（3）加息会加重美债困境。目前美国国债规模已经迫近 40 万亿美元 ，相比这个债务规模 ，更值得警惕的是它的增长速度：短短 7 个月就增加了 1 万亿美元。这背后反应的是美国恒久财务赤字连续累积：一方面 ，军事、社保等刚性支出居高不下；另一方面 ，财务收入难以完全笼罩支有缺口 ，美国财务部只能不绝刊行新债 ，为到期旧债再融资并填补新增赤字。在这种模式下 ，一旦利率连续上行 ，这些经济体的财务付息本钱也会逐渐增大 ，这就让市场不得不怀疑其债务能否滚下去。所以美联储加息的门槛恐怕照旧比较高的。那究竟什么信号才会触发加息 ？一是美股科技公司完成融资；二是油价刺激；市场普遍预测 ，当油价凌驾且连续处于 120 美元 / 桶才会有加息压力。经验测算显示 ，油价每上涨 10% ，可能拉动美国整体 CPI 约 0.2-0.3 个百分点 ，间接传导则可能滞后数月�；厥� 2022 年 ，俄乌冲突后油价一度冲到 120 美元四周 ，美国 CPI 在当年 6 月升至 9.1% ，创 40 年新高。随后 ，美联储在 2022 年 3 月至 2023 年 7 月累计加息 525 个基点 ，这是 40 年来最猛的一轮加息周期。现在布伦特油价大致在 90-100 美元 / 桶区间波动。降息 ？堵死了最直接的原因是通胀越来越高 ，美国 5 月末季调 CPI 年率同比已升至 4.2% ，重新站上 4% 关口。通胀主要来自以下三方面：首先是能源攻击。虽然美伊双方已告竣开端�；鹂蚣� ，但要害不同 ，如伊朗核问题、地区宁静安排以及部分恒久战略议题都没有完全解决 ，所以中东战争并没有真正结束；其次是关税攻击。特朗普对约莫 60 个国家加征 10% — 18% 左右的关税 ，这会直接推高美国进口本钱。关税不是外国单方面担负 ，最终很大部分会通过进口商、零售商传导给美国消费者；最后是AI 攻击。美国 AI 算力扩张带来大宗电子零组件、效劳器、PC、半导体设备进口需求 ，这些产品许多来自台湾、韩国以及亚洲供应链。如果 AI 投资热潮继续 ，美国会进口更多 GPU、效劳器、先进芯片、存储设备等 ，这会造成一种特殊通胀 ，即 AI 资本开支推动的高科技进口本钱通胀。这三类攻击叠加 ，使得美国通胀回落变得不顺畅 ，也让美联储很难轻易转向降息。别的 ，降息倒运于新任美联储主席维护政策的独立性。关于任何一位新任美联储主席而言 ，维护央行独立性都是建立市场信誉的重要前提。现在最直接的方法就是体现出鹰派姿态。这是因为特朗普需要低利率来刺激经济和应对中期选举 ，在提名沃什时也曾允许 " 利率将大幅下降 " ，并在近期频频喊话称 " 经济增长不料味着通胀 ，应该降低利率 "。如果沃什放鸽 ，市场难免会质疑美联储的独立性。更深一层的问题在于缩表 ，降息并倒运于缩表的推进。为什么这么说 ？已往十多年里 ，美国财务越来越依赖发债 ，正常情况下 ，美国政府刊行国债 ，应该由市�。ㄖ泄⑷毡尽⑸程亍芑埂⒒鸬龋┕褐�。如果市场买不动 ，美联储就只能自己承接 ，这就会导致资产欠债表越来越膨胀 ，钱币刊行越来越依赖美联储。美国如果一直依赖美联储接盘国债 ，就类似于发债借钱不必真正找市场融资；自己印钱解决自己的债务。恒久来看 ，会影响美元体系和美联储的信誉。这也就是为什么沃什执着于缩表 ，缩表就是美联储把买进来的国债重新卖回市场。但缩表并禁止易。一方面 ，可以靠时间。随着债券到期 ，自然退出 ，美联储持仓逐渐下降。这种方法的问题是太慢 ，许多时候 ，美联储缩表的速度甚至赶不上财务新增发债的速度 ，所以纯粹依靠时间并缺乏以完成缩表；另一方面是靠市场买家承接。只要全球投资者愿意连续购置美债 ，美联储就能逐步退出 ，让市场重新担负融资功效。但问题在于 ，近年来外洋买家正在减少 ，使得缩表推进难度不绝增加。中国连续减持部分美债；日本正面临财务压力和加息周期；中东产油国的资产配置也越来越多元化 ，这就导致美债占全球储备资产的比例处于下降趋势。东方财产数据显示 ，目前这个比例只有 24% ，明显低于 2019 年前后 30% 以上的水平。在这种情况下 ，降息会让缩表更难推进。因为降息会拉低美债收益率 ，收益率越低 ，美债对外洋资本、包管资金以及大型机构投资者的吸引力就越低。所以沃什短期不会降息 ，也不会加息 ，那最有可能的就是 " 鹰派按兵不动 " ，也就是假装随时可以加息 ，一边用预期治理压住通胀和资产泡沫；一边制止真正加息 ，以免刺破美股和加重美债融资压力。但纵然沃什不加息 ，嘴硬也会让市场恐慌。嘴硬 ，谁会疼 ？最先被攻击的是两类资产：高估值科技股和有色金属。逻辑并不庞大。美联储哪怕只是释放鹰派信号 ，也会推高市场对美债利率的预期 ，全球融资本钱会随之上升。10 年期美债收益率常被认为是全球投资的名义无危害利率的基准 ，全球资产的涨跌节奏 ，很洪流平上都是随着它走。一旦美联储加息 ，全球无危害收益率上升 ，企业、居民和金融机构的融资本钱变贵 ，市场上的钱越少 ，信贷扩张和杠杆行为就会受到抑制。这对美股的攻击尤为明显 ，因为美股特殊的市场结构。近年来 ，美股上涨在相当水平上依赖少数超大市值科技公司的发动。以标普 500 指数为例 ，苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta 和特斯拉七家科技巨头合计权重已凌驾 30% ，部分统计口径甚至接近或凌驾 35%。与此同时 ，市场对 AI 行情最大的担心 ，是估值是否已经透支未来很长时期的增长预期�；厥� 2000 年互联网泡沫破裂前后 ，美联储连续加息、金融条件收紧、经济与资本开支扩张周期见顶 ，配合推动了高估值科技股的大幅调解。在这样的配景下 ，如果美联储重新释放加息信号 ，最先被杀估值的 ，或许率仍是 AI 和高估值科技股。一旦科技板块泛起深度回调 ，又会通过其在指数中的高权重迅速传导至整个美股市场。全球股市也难幸免。一是高估值生长股都会面临回调压力；二是美元利率上升 ，全球资金可能重新回流到美元资产 ，部分市场也碰面临资金流出的压力。有色金属的压力则来自另一条逻辑链。从商品属性看 ，美联储加息会抑制全球经济增长预期 ，作为典范的顺周期品种 ，铜、铝和白银等金属的需求也会受到影响；从金融属性看 ，加息往往会推动美元走强。由于大宗商品普遍以美元计价 ，美元升值通�；岫杂猩鹗艏鄹裥纬裳怪��；平鹨不岱浩鹆逊�。虽然市场关于黄金中恒久走势的共识依然偏多。但短期内 ，最能改变黄金交易偏向的仍是实际利率。如果美联储加息 ，通胀预期下降 ，那么实际利率就会上升得很快 ，黄金的持有本钱就会变高 ，黄金的吸引力会变低。更麻烦的是 ，黄金自己流动性极强 ，已往涨幅又大。一旦市场进入去杠杆阶段 ，投资者需要补包管金、回笼现金的时候 ，黄金就会成为最先被卖出的资产之一。上述影响仍只是表层。事实上 ，另有一个更深层的隐性压力 ，它会放大上述所有的影响 ，这个压力就隐藏在美债体系里。如上文所述 ，美国目前的财务运转 ，已经慢慢演酿成了一种类似 " 国家债务庞氏 " 的状态 ，也就是靠不绝发新债来稳住原有的债务体系。随着债务规模不绝膨胀 ，美国年度利息支出已经抵达约 1 万亿美元的量级。如果利率连续上行 ，这种负�；箍赡芙徊郊又� ，可能会引发 " 高利率—高利息支出—更大发债需求—市场要求更高收益率 " 的负反响循环。一旦这一循环连续强化 ，美国恒久国债收益率可能维持高位甚至继续攀升 ，这对上述的影响也会继续加深。所以 ，沃什的 " 嘴硬 " 并不是无本钱的。它短期可以压住通胀预期和资产泡沫 ，但价钱是让 AI 科技股、有色金属、黄金和美债同时进入再订价。不过时间久了市场也会脱敏。最终真正突破平衡的 ，是伊朗局势升级带来的油价跳涨 ，并连续站上 120 美元 / 桶的高位。到那个时候 ，沃什就很难只靠预期来稳住市场。免责声明：本文内容仅供参照 ，文内信息或所表达的意见不组成任何投资建议 ，请读者谨慎作出投资决策。
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