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张雪峰的死是因为跑步吗？

文｜商业数据派，作者 | 郭梦仪B 站的正向盈利循环，开始了。5 月 19 日，哔哩哔哩（B 站）宣布了 2026 年一季度财报。继去年首次实现全年盈利之后，今年一季度，B 站还在继续赚钱。数据显示，一季度公司净利润 2.02 亿元，而去年同期照旧净亏损 1070 万元；经调解净利润 5.85 亿元，同比暴增 62%。更值得关注的是，毛利率连续第 15 个季度环比提升至 37.1%，在 DAU（日均活跃用户）1.15 亿，B 站的用户日均使用时长抵达了 119 分钟的历史新高。这意味着，B 站依旧是全网年轻人 " 精神阵地 "。但资本市场对此的反应却略显庞大：财报宣布越日，B 站股价下跌 4.74%，每股收报 148.7 港元。市场似乎仍在张望，B 站的利润究竟是昙花一现的财务魔术，照旧商业逻辑的根天性逆转？已往七年，B 站累计亏损凌驾 250 亿元，被外界戏称为 " 用爱发电 " 的规范。在很长一段时间里，陈睿被裹挟在 " 增长焦虑 " 中：用户要破圈、DAU 要翻倍、故事要讲给华尔街听。资本市场普遍认定：一个以弹幕文化和 UP 主生态为护城河的内容社区，注定与规�；�。2025 年的业绩拐点，源于陈睿的一次差别寻常的决策——他选择暂停。主动削减低效的流量采买业务，放弃短视的激进游戏变现战略，甚至在部分季度容忍了营收增速的放缓，以换取经营质量的提升。商业数据派看到，B 站一季度的盈利，不是靠压缩本钱、牺牲内容投入的 " 节食式盈利 "。当其他视频平台还在亏损时，B 站已经实现了连续第二个季度的正向盈利，且经营利润同比暴涨 1011%。从亏损泥潭到盈利高地，陈睿究竟做对了什么？B 站卖的不是流量是 " 信任贴现 "先看本季度的焦点账本：B 站今年一季度营收 74.7 亿元，同比增长 7%；净利润 2.02 亿元，而去年同期照旧净亏损 1070 万元；净利率为 2.7%，而去年则是 0.2% 的净亏损率。经调解净利润 5.85 亿元，同比暴增 62%。毛利率连续第 15 个季度环比提升至 37.1%，接近 B 站 40%-50% 的中恒久目标，去年同期为 36.3%。这组数据的第一个看点，是盈利的质量。一季度，B 站经营利润抵达 1.67 亿元，同比增幅高达 1011%。本钱方面，销售及营销开支为 11.5 亿元，同比减少 1%；一般及行政开支仅增加 3%。这意味着，B 站没有靠重启烧钱引擎来换取增长，也没有靠压缩内容投入，而是在自然流量里 " 榨 " 出了利润。不过，分业务来看，B 站的古板优势板块在进一步下滑。尽管《FGO》《碧蓝航线》等老自研和独代游戏坚持稳健，《三国：谋定天下》在外洋体现尚可，但因为去年同期增长太好，以及新爆款尚未能完全接力的空窗期，这个 B 站一经的现金牛如今在总收入中占比已滑落至 20%，本季度收入同步下降 12%。别的，B 站的增值效劳收入为 29.1 亿元，同比仅增 4%；而被娱乐工业视为下一个爆发增长趋势的 IP 衍生产品相关的业务，同比还下降了 4%。2026 年一季度，B 站广告收入 25.9 亿元，同比增长 30%。广告目前是 B 站增长的绝对大头，一季度收入为 25.9 亿元，同比增长 30%。数据显示，B 站的广告业务已经连续第 13 个季度坚持双位数增速。一个更具攻击力的比照来自 QuestMoBile 的数据：2026 年第一季度，中国互联网广告市场规模为 1683.5 亿元，同比增长仅 5.8%。 B 站广告 30% 的增速，跑赢了行业大盘整整 5 倍。这 30% 的增量，绝不是靠简单粗暴地增加贴片广告加载率换来的。财报电话会上，B 站首席运营官李旎给出了一个要害的用户画像切片：B 站用户平均年龄约 26 岁左右，正处于个人消费能力和家庭消费需求快速上升的阶段。区别于纯流量平台，B 站能深度影响用户消操心智，发挥品牌效应，而非一次性转化�；痪浠八�，其他平台卖的是 " 流量批发 "，按曝光次数计价，用户看完即走。而 B 站卖的是 " 信任贴现 "，即 UP 主与粉丝之间恒久建立的信任关系，被精准地翻译成了广告主愿意溢价购置的商业语言。陈睿在电话会上的亮相，为这种 " 信任贴现 " 提供了技术层面的注脚。他透露，B 站内部研发了一系列内容理解模型，资助更早识别出爆款。这种能力，直接体现在 UP 主涨粉数据：一季度千粉 UP 主同比增长超 30%，万粉、十万粉、百万粉 UP 主同比增长均超 20%。粉丝增长发动收入，UP 主人均收入一季度同比增长 24%。AI 也放大了 B 站广告的内容供应。其中，AI 相关广告预算同比增长超 170%。也就是说，在许多公司还在为 AI 应用如何变现忧愁时，B 站已经先通过广告把一部分钱落袋了。陈睿在一季度财报中的亮相也值得细品：" 随着用户价值不绝深化，商业化也成为社区生态生长的自然延伸。"这句话的潜台词是：B 站的广告单价（ARPU）在显著提升。在不惹恼用户的前提下 " 抠 " 出百亿收入的逻辑，正在被一季度 30% 的增速再次验证。不过，当广告成为 B 站目今增长的大头时，"B 站式 " 悖论也会愈加凸显。当 AI 厂商、汽车、电商、美奢等商业内容大规模进入 B 站，平台如何最大限度压榨单个用户价值（ARPU），又不破坏焦点用户对社区情况的信任，将考验治理层的平衡能力。" 慢 "B 站进入变现新周期如果把时间轴拉长，B 站的盈利曲线泛起出清晰的 " 进化 " 轨迹。陈睿曾在 2023 年就果真体现，不再纯粹追求 DAU（日活跃用户）数量，转而聚焦 " 有质量的 DAU 增长 "。之后，他用一年多的时间，强行扭转了 B 站这艘巨轮的航向，从 " 盲目冲刺 " 转向 " 精准航行 "。这种 " 慢 "，实则是对已往激进战略的修正。在 2019 年的采访中，陈睿曾被问过 " 什么样的 CEO 适合做社区 "，他回覆的是，多思考、少折腾。但对增长，陈睿一直是很是明确的。" 你要明白增长的残酷性，同时你要抑制自己内心对增长的渴望；把自己当一个普通用户，明白自己不可接受的工具，就不要给用户。"再次之前的 2020 年至 2023 年，陈睿首先满足了自己的对增长的渴望。为了追求用户规模的指数级增长，B 站曾不吝价钱进行市场推广，甚至一度将营销用度推高至营收的 30% 以上。那时的逻辑是典范的互联网思维：先烧钱换规模，再谈变现。数据显示，B 站的 MAU 从 2020 年的 2 亿增至 2023 年末的 3.36 亿。破圈也带来了极其丰富的回报：海量大学生、职场新人涌入。如今的 B 站，生活、游戏、知识、科技数码已经取代番剧，成为了最具商业价值的分区。罗翔的普法、何同学的硬核评测、Tim 的影视飓风，这些高质感的内容彻底撑起了 B 站的 " 种草 " 逻辑，也让汽车、3C 数码等高客单价金主心甘情愿地砸下真金白银。但阵痛也很明显：新老用户的价值观冲突、弹幕礼仪的稀释，以及 2023 年一度冲上热搜的 "UP 主停更潮 "，都折射出平台在扩张期的治理焦虑。" 变味 " 争议并未显著抑制平台扩张，更多体现为 ? 社区情感与商业化的矛盾 ?，但陈睿也知道，长此以往可能影响用户质量与粘性，B 站仍在 " 破圈 " 与 " 守魂 " 之间寻求平衡。事后回首时，陈睿对这个经历是如此复盘的：做社区，你不懂社区会死，只懂社区也会死。许多社区对 " 不增长会死 " 是意识缺乏的，当意识到了，团队又不具备做增长的能力。最后，它们会处于这样一个状态——纵然革新了，收益也弥补不了你的损失。刹车点在 2024 年。在当年的财报电话集会上，陈睿明确体现，减亏已成为公司最重要的事情，陈睿亲自抓盈利、抓游戏、抓商业化效率。未来，B 站将减少非焦点业务的投入，资源集中在提高上商业化效率上。2024 年第三季度，B 站经调解净利润 2.36 亿元，首次实现单季度盈利，毛利率连续 9 个季度环比提升至 34.9%。减亏后，B 站 2025 年的风向则酿成了 " 健康增长 "，焦点只有两个字：提质。财报数据显示，2025 年 B 站的营销用度占比大幅下降，而研发与内容生态投入占比显著提升。这种 " 减法 " 战略在短期内直接影响了营收增速—— 2025 年 Q4 营收同比增长 8%，低于前几个季度的双位数增长。但这换来的是净利润的爆发式反弹：去年四季度，B 站的净利润同比提升 478%。相比于其他长视频平台，B 站是唯一一个还在披露 DAU（日均活跃用户）和 MAU（月均活跃用户）的公司。数据显示，本季度 B 站的 DAU 为 1.15 亿，同比增长 8%；MAU 为 3.76 亿，同比增长 2.17%。但更要害的是，日均使用时长 119 分钟，同比增长 11 分钟，创下新高。必须认可，当下一个重要的行业现实是：主流互联网产品的渗透率普遍开始触达天花板，获取新客的本钱居高不下。短视频平台不但没有降速，反而通过极致的推荐算法连续进行扩张；险些所有 App 都在焦虑如何留住用户、提升翻开频次。而这 11 分钟的增量，比纯粹拉新 100 万用户更有价值。它意味着用户粘性的增强，意味着商业化潜力的释放。不卷通用大模型只给 UP 主发 " 赛博外挂 "广告增长只是结果。真正驱动飞轮的，是 B 站对内容供应和社区价值的重新发明——而 AI，正在成为这个飞轮的加速器。陈睿在电话会上的两句话，组成了理解 B 站未来战略的钥匙：1、AI 没有改变 B 站底层逻辑，但放大了两个优势：优质内容和社区体验2、AI 是十倍放大的历史性机缘这两句话的潜台词是：B 站不会去做通用大模型跟字节、阿里硬碰硬，而是把 AI 作为现有社区优势的放大器，用 " 小投入 " 撬动 " 大效率 "。他进一步拆解了 " 放大 " 的两层寄义，第一层是内容供应。目前，短视频内容过剩，但优质中长视频供应严重缺乏。AI 可以提升创作杠杆，拓展表达界限，释放更多优质视频。数据显示，一季度 B 站日均活跃 UP 主同比增长 6%，日均投稿量同比增长 19%。陈睿提到，AI 不但提升数量，更提升质量。部分品类创作方法已彻底改变。好比，已往需要拍摄 + 后期团队才华完成的影视内容，现在 1-2 位焦点创作者就能做出惊艳作品；音乐作品已往需要创作、演唱、演奏多角色配合，现在少数人就能实现团队级效果。第二层是社区价值。B 站能产出优质内容，焦点原因是用户热爱内容、审美水准极高。目前，B 站每个月有 170 多亿次真实用户互动，这是 AI 模型训练中最难伪造的数据资产：真人标注。从 2023 年的 "UP 主停更潮 " 到 2026 年千粉 UP 主数量增长超 30%，B 站的创作者生态完成了一次惊险的反转，也增加了用户粘度和付费意愿。截至一季度末，B 站大会员人数抵达 2477 万，其中约 80% 为年度订阅或自动续用度户。在互联网流量红利见顶、获客本钱居高不下的行业配景下，B 站证明了一件事：社区平台的终极竞争力不是用户规模，而是用户 " 舍不得走 " 的时长。当陈睿说 " 商业化不是目的，而是让社区活得更久的手段 " 时，他实质上是在重新界说内容平台的增长范式——从用户增量切换为用户生命周期价值（LTV），而 AI 恰好是完成这次切换的技术杠杆。结语2026 年一季度的财报，是 B 站对 " 社区能否赚钱 " 这道单选题的最终回覆。从 2022 年巨亏 75 亿元，到 2026 年一季度净利润 2.02 亿元，B 站用三年时间完成了一场商业模式的 " 进化论 " 验证。毛利率连续 15 个季度的提升，广告业务连续 13 个季度的双位数增长，以及在不增加营销投入前提下实现的经营利润爆发，配合指向一个结论：社区优先不是盈利绝缘体，优质的社区生态自己就是最硬的商业资产。虽然，这并不料味着 B 站可以高枕无忧。一季度 B 站现金牛游戏业务体现不佳，广告

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