日股大跌1300点 ；韩国综指大跌9% ，本月至今已累跌近20%
出品 | 妙投 APP作者 | 妙投团队编辑 | 丁萍头图 | 视觉中国老登股又被市场想起来了 。已往一段时间 ，资金最拥挤的地方是科技生长 ，只要工业叙事够强 ，估值可以被不绝往上拔 。但现在 ，科技股的抱团开始松动 ，老登股也渐渐有所体现 ，例如猪肉股和立异药等板块连续走强 ，重新获得市场关注 。老登股真要支棱起来了？有时机 ，但不会雨露均沾 。真正受益的 ，或许率是那些兼具低估值和业绩预期差的行业 。因为市场赚钱的逻辑正在爆发切换 ，开始从赚估值修复的钱转向赚业绩兑现的钱 。为什么这么说？从估值框架来看 ，无论接纳 DCF 照旧 DDM 模型 ，影响股价体现的焦点只有两个变量：一是资金本钱 ，也就是折现率 ；二是企业未来能够创立几多盈利 。其中 ，折现率可以理解为估值模型里的 " 分母 " ，企业盈利则对应 " 分子 " 。投资最终追求的 ，无非就是分子越大越好 ，分母越小越好：分子代表未来盈利连续增长 ，分母则代表资金本钱连续下降 。已往几年 ，10 年期国债收益率一路下行 ，无危害利率不绝下降 ，不绝拔估值 。纵然不少公司的盈利改善并不明显 ，仅仅依靠分母下降 ，也能够获得可观的估值提升 。但这一逻辑正在爆发变革 。目前 ，10 年期国债收益率进一步下行的空间已经明显收窄 ，更多时候泛起震荡走势 。与此同时 ，随着市场危害偏好逐渐回归理性 ，依赖估值连续扩张推动股价上涨的难度也在增加 � ；痪浠八� ，已往依靠分母不绝变小推动股价上涨的阶段 ，正在逐渐进入尾声 。当估值扩张的空间越来越有限 ，市场的关注点自然会重新回到企业盈利自己 。这也意味着 ，接下来值得关注的 ，就是那些估值仍处于相对低位 ，同时盈利保存改善预期、市场预期尚未充分反应的板块 。我们从这一框架出发 ，寻找出了兼具低估值与业绩预期差的几个重点赛道 ，并凭据短期中报预期差由强到弱依次展开剖析 。立异药：中报弹性高在短期中报预期差里 ，立异药的弹性最高 。原因不是行业已经反转 ，而是 BD 首付款正在直接进入报表 ，能在中报层面形成最直接的利润增量 。先看行业层面 ，BD（对外授权）的 " 报表兑现 " 或许率已经远超去年同期 。医药魔方数据 ，2026 年 1-5 月海内立异药企 BD 首付款抵达 53 亿美元 ，已接近 2025 全年 70 亿美元的 80% 。拉长到上半年 ，占比只会更高 �？悸堑� ，BD 交易首付款能直接增厚当期利润 ，这意味着 ，2026 年上半年确认到报表的 BD 收入 ，或许率会超 2025 年同期 ，组成中报业绩的底层支撑 。再来看企业层面 ，从 " 真金白银 " 的到账情况和 "BD 接力 " 看 ，业绩底已夯实 。前沿生物、荣昌生物、石药集团、海思科已通告有 BD 首付款到账 ，这是中报业绩改善最直接的 " 现金证据 " 。其中 ，前沿生物 Q1 凭 GSK 首付扭亏（利 2.27 亿） ；石药集团 5 月收阿斯利康 12 亿美元首付（超 80 亿元） ，单笔已超去年中报收入 ；荣昌生物 Q1 盈利 3.28 亿 ，叠加艾伯维 RC148 首付 6.5 亿美元 Q2 到账 ，盈利有望延续 。海思科则更具接力看点 。2026Q1 的利润中 ，海思科有 5 亿元来自年初 HSK39004 授权 AirNexis 的首付款确认 。现在年 4 月其与艾伯维就 Nav1.8 项目告竣的 3000 万美元首付款若于 Q2 确认 ，公司将泛起 "BD 首付款接力兑现 " 的高弹性态势（2025 年上半年利润 1.29 亿元） 。（图表来源：妙投制作）因此妙投认为 ，立异药行业估值 36 倍 ，处于近 5 年历史低位中枢的情况下 ，随着中报业绩（预告 / 快报 / 经营数据通告）的陆续披露 ，立异药板块有望迎来业绩驱动的第二轮反弹 ，量价共振的基础正在夯实 。所以 ，立异药更像是本轮资金切换里的 " 高弹性偏向 "：中报可能先涨报表 ，但后续能不可继续重估 ，照旧要看 BD 是否连续接力 ，从一次性利润酿成连续能力 。（研究员：张贝贝）船舶：利润兑现确定性强如果说立异药胜在中报弹性 ，船舶则胜在业绩兑现简直定性 。随着高价订单正在进入交付期 ，船企的利润也开始释放 。放眼低估值板块 ，船舶是最切合 " 业绩兑现 " 逻辑的偏向之一 。差别于大都周期板块 ，船舶上涨行情大多爆发在利润兑现阶段 ，而不是周期启动初期 。这是因为 ，船厂从接单到建造再到交付 ，叠加排单 ，往往跨度 1-2 年甚至更长的时间 。市场担心在如此长的交付期间内 ，变数众多 ，如订单无法顺利交付、船板价格上涨或人民币大幅升值等因素 ，最终利润的实现可能受到影响 。所以在利润真正兑现之前 ，投资者的热情是被压制的 ，它们更倾向于期待业绩兑现的验证 。当下 ，这一验证阶段正在到来 。随着交付结构连续优化 ，高价值船型陆续进入交付周期 ，船企利润正在释放 。2026 年一季度 ，船舶板块实现累计营收 718 亿元 ，同比增长 50% ；归母净利润 70 亿元 ，同比增长 206% ；其中中国船舶实现营业收入 433.1 亿元 ，同比增长 54.9% ；归母净利润 48.32 亿元 ，同比增长 251.64% 。板块利润兑现 ，在二季度还会延续 。因为船企 2026 年二季度的业绩 ，交付的或许率是 2024 年上半年后获得的订单 ，那时候的新造船价格指数基本处于 1100 点以上的高位 。彼时 ，原质料造船板价格在低位 。造船企业的主要本钱包括设备、原质料（主要是造船用钢板 ，占比 65%-70%）和劳务费 ，这三者的本钱比例大致为 2:1:1 ，造船板占总本钱的 20% 左右 ，算是造船本钱大头 。凭据 Wind 数据 ，2024 年下半年的造船板价格基本处于 4000 元 / 吨 。一边是造船价上涨 ，一边是钢价连续下跌 ，船价、钢价剪刀差拉大 ，自然有利于船舶利润加速释放 。这是业绩维度 ，估值方面 ，船舶板块的估值简直不高 。我们接纳市值订单比（市值 / 在手订单）来评估 。由于 2026 年上半年业绩报告尚未披露 ，我们接纳 " 期初在手订单 + 新增订单 - 交付订单 " 的要领 ，对截至 2026 年 6 月底的在手订单进行估算 。截至 2025 年末 ，中国船舶累计手持民品船舶订单 652 艘 /7997.30 万载重吨 ，凭据 2026 年上半年新增订单约 800 万载重吨 ，交付了 450 万载重吨 ，毛估出截至 2026 年 6 月底 ，中国船舶累计手持民品船舶订单约为 8350 万载重吨 ，以目今 2796 亿元的市值盘算（截至 7 月 3 日收盘） ，中国船舶的市值订单比仅有 0.33 ，这一比值处于历史低位 。已往一个季度 ，船舶业绩已经释放 ，但板块并未充分体现 ，焦点原因是市场资金仍集中在 AI 主线 ，低估值周期制造板块缺少订价权 。现在变革的是 ，AI 交易拥挤度下降 ，资金开始寻找有业绩兑现且低估值的偏向 ；同时 ，外部船舶政策扰动边际缓和 ，市场此前对行业的灰心预期也在修复 。（研究员：丁萍）CXO：订单支撑最清晰CXO 是中报预期差的第二梯队焦点 ，确定性不如船舶 ，弹性不如立异药 ，但订单支撑最清晰 。随着地缘扰动边际缓和 ，外洋研发回暖与海内立异药 BD 爆发（1-5 月首付款已达 2025 全年 8 成）形成共振 ，行业订单底确认 。头部企业的订单数据已给出清晰信号 。如药明康德截至 2026Q1 末连续经营在手订单 597.7 亿 ，同比 +23.6% ；凯莱英 2025 年末在手订单 13.85 亿美元 ，同比 +31.65% ；昭衍新药 2026Q1 新签订单更是同比 +111.6% ，且由于昭衍主营的临床前 CRO 订单（药效 / 药代 / 毒理等）转化周期仅需 3-9 个月 ，这批增量将直接兑现于上半年报表 。今后维度看 ，中报不是盲盒 ，是有订单支撑的明牌 。同时 ，多家企业的第二增长曲线进一步提供业绩弹性 。如 2025 年药明康德的寡核苷酸和多肽（TIDES）业务收入同比激增 96% ，治理层更是预计 2026 全年实现约 40% 增长 �？秤⒍嚯牟芤苍诶┏� ，预计 2026 年底多肽固相合成总产能将由 4.5 万 L 提升至 6.9 万 L 。新业务增量与在手订单转化形成叠加效应 ，中报业绩简直定性进一步增强 。估值层面 ，7 月 2 日 CXO 指数的市盈率约 27 倍 ，近 5 年分位数 22% ，比立异药（36 倍 /10.38%）修复节奏略早半步 ，但同样没到拥挤 。（图片来源：Wind）因此 ，妙投认为 ，CXO 行业 " 业绩支撑 + 低估值修复 " 的双重驱动逻辑清晰 。但需注意 ，板块修复并非普惠 ，是有剖析的 。行业竞争内核已从 " 产能为王 " 转向技术平台化、全球协同、AI 赋能的三重能力竞争 � Ａ碛锌突В∕NC+ 海内 Biotech）话语权增强、追求研发确定性的情况下 ，只有 " 旧业务稳、新业务爆 " 的头部企业才华最大化受益 。药明康德（全球结构 +TIDES 弹性）、凯莱英（多肽产能扩张）等龙头值得重点关注 。一句话总结：CXO 中报业绩确定性高、估值合理 ，行业值得关注 ，但时机属于少数头部玩家 。聚焦新旧业务能形成接力兑现的龙头 ，是分享这轮苏醒红利的最优选 。（研究员：张贝贝）沾上储能 ，锂电光伏迎来业绩修复锂电光伏只能算结构性预期差：真正能接住资金的 ，是储能订单兑现能力强、盈利质量改善明确的公司 。妙投认为 ，若资金从科技流出 ，有时机到光伏和锂电 ，因为二季度业绩有支撑 ，且估值不高 。此前 ，锂电处于产能过剩 ，近两年储能的爆发缓解了这一情形 。从行业趋势来看 ，锂电池出货量的增长为确定性事件 。凭据中国汽车动力电池工业立异联盟数据 ，2026Q1 ，我国动力和储能电池累计销量为 437.1GWh ，累计同比增长 52.9% ，其最大的驱动力就是储能 。据浙商证券研究 ，预计 2026-2028 年全球锂电池出货量划分为 3037、3878、4855GWh ，同比增长 33%、28%、25% 。其中 ，储能电池出货量增速尤为突出 ，预计 2026 年同比增长 60% 。受益于储能的爆发式增长 ，锂电企业的业绩开始企稳回升 。亿纬锂能宣布了 2026 年半年度业绩预告 ，2026 年上半年公司的归母净利润为 31.3 亿元至 33.7 亿元 ，同比增长 95%-110% 。别的 ，公司业绩也泛起了单季度环比增长 。我们认为 ，大都锂电企业的中报业绩有望增长 。除了市场需求量的增长 ，锂电新增供应产能成为最大的变量 。产能方面 ，2026 年储能锂电池新投产产能预计超 500GWh ，这部分新增产能将会影响到供需花样和碳酸锂价格的变革 。大都机构认为 ，2026 年下半年碳酸锂市场整体泛起供需紧平衡的花样 ，对电池级碳酸锂的价格预期锚点在于 15 万 / 吨 。?（数据来源：Mysteel）据机构测算 ，中性假设下 ，三季度电池级碳酸锂价格或在 15 – 17 万元 / 吨区间震荡运行 。若新增产能量产缺乏预期再考虑四季度的古板需求旺季 ，碳酸锂价格会落在 18 万元 / 吨 。妙投认为 ，若碳酸锂价格中枢凌驾 15 万元 / 吨 ，下半年锂电工业链将会泛起 " 量升价平 " 的逻辑 ，其业绩仍有连续增长的可能 。另外 ，在 2026 年 SNEC 上海国际光伏展览会上 ，储能主题馆数量首次反超光伏电池组件馆 ，许多光伏企业纷纷跨界光伏 。所以妙投认为 ，在中报披露之际 ，跨界储能的光伏企业也有望迎来业绩回暖 。（研究员：董必政）化工：细分有弹性化工是中等偏上的预期差 ，不靠需求爆发 ，靠供应收缩 ；时机在细分 ，不在全板块 。今年以来一些中游周期制造板块在老登工业中相对较好 ，凭据中信行业指数统计 ，截至 7 月 3 日 ，建材、基础化工、机械行业年内涨幅划分为 43%、16%、15% ，在 30 个一级行业中涨幅划排列第 3、4、5 位 ，仅次于最热门的电子和通信 。能有这样突出的体现 ，主要是这三大行业里受益 AI 的细分赛道发动 。但这些领域交易拥挤 ，虽然业绩高增 ，很难再有预期差 。能有预期差的 ，更多保存于 AI 需求之外的古板周期制造领域 。其中逻辑最强的是化工行业 。相关于建材和机械 ，化工关于地产和基建的依赖度更低 ，其焦点逻辑主要是供应端反内卷产能出清、出海带来全球份额提升 。一方面 ，化工供应收缩力度有望凌驾年初市场预判 。2024