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日本首次在最东端离岛南鸟岛安排导弹发射装置
出品 | 妙投 APP作者 | 刘国辉编辑 | 丁萍头图 | 视觉中国张坤要 " 退居二线 " 了吗？近日，明星基金经理张坤治理的易方达优质精选混淆和易方达优质企业三年持有期混淆，划分增聘了彭珂和张琦来配合治理。加上此前已经增聘杨思亮、何一铖配合治理的易方达蓝筹精选，张坤目前治理的四只基金中，已经有三只进入共管模式。多只基金增聘，并非张坤要离职，而是通过差别作风基金经理分派仓位，配合治理，来改善业绩，今年只有科技偏向的股票体现较好，张坤的质量价值作风，决定了只愿意买花样稳定的老登蓝筹股，今年业绩普遍昏暗，三只刚刚增聘的基金，截至 6.30 日，年内划分亏损了 18%、22%、25%。剩下的易方达亚洲精选，因为买了三星海力士台积电等股票，业绩还不错。增聘的基金经理中，既有深度价值作风，也有科技生长作风，分仓位运作后，能让这三只基金作风上更均衡，预计能逐步改善业绩。不可是张坤。去年至今，业绩一般同时又治理规模巨大的知名基金经理，如刘彦春、葛兰、刘格菘、胡昕炜等，均有治理的产品增聘进入共管状态；鸸补茉缫延兄，并不是为了改善知名基金经理的业绩而泛起的，不过现在确实成了改善业绩的不错实验。如刘彦春治理的景顺长城鼎益混淆，今年 5 月 9 日增聘了均衡生长作风的基金经理柯海东，6 月以来基金净值蓦地上升，成为刘彦春治理的产品稚耜内收益唯一为正的产品。未来，共管或许会从一种个案，逐渐成为行业常态。从 " 明星基金经理 " 到 " 明星投研团队 "共管基金早就保存了，在 " 固收 +" 领域，经常泛起债券基金经理与权益基金经理共管的局面。但在权益基金领域，早期基本上以单人治理为主，共管基金多是老带新，等新人成熟后，再由新人单独治理，并不是长周期内的常态。一些权益大厂推出投资事业部制度，每个明星基金经理领导专属研究小组，内部分工协作，但对外产品依旧单人署名治理。逻辑在于，内部团队支撑、外部简单卖力人的模式，解决单人精力缺乏，但不突破明星营销的商业战略。不过这种状态下，各事业部内部协作缺乏，研究资源不共享，并非跨作风共管。稳定由多人治理的、明确的团队制模式，是近年来业内逐渐探索出的一条路径。工银瑞信是较早探索团队制基金治理模式的公司，这可能跟工银瑞信人才培养能力强但人员激励不充分、明星基金经理出走较多有关。早在 2019 年，公司便开始在部分专户及公募产品中试水多人共管。到了 2023 年，又推出业内较早接纳四位基金经理配合治理的 " 工银领航三年持有混淆 "，划分笼罩价值、均衡、生长等差别投资作风，通过 " 统一配置偏向、子组合自主投资 " 的方法，实现团队协同治理。今后，公司又陆续完善团队考核和激励机制，使共管逐步从试点探索生长为成熟模式。其他公司虽然没在公司层面推动团队制共管，不过内部也有一些团队进行探索。如银华基金李晓星是公募行业较早自下而上搭建牢固行业专家共管小组的顶流，李晓星深耕电力设备、TMT 科技，但消费、医药等领域研究深度缺乏；他选择引入成熟行业专家共管，而非单人强行扩圈。2017 年引入深耕消费 5 年的张萍，组建双人牢固共管小组；2018 年银华心诚、银华心怡首批双经理共管产品落地。李晓星全权卖力科技、制造、新能源；张萍卖力白酒、食品饮料、医药消费；今后又引入杜宇笼罩半导体、电子、算力，团队形成李晓星（新能源、大盘科技）+ 张萍（消费）+ 杜宇（硬科技） 三人共管。标杆产品银华中小盘混淆升级为三人共管，至今维持 3 人牢固共管。统一接纳景气度选股框架，评估行业景气度中枢，进行配置决策。两种模式路径有所差别，" 工银领航三年持有混淆 " 的共管团队，有跨作风的安排；李晓星团队则基金经理作风相似，只是擅长领域差别。但实质一致：基金治理正逐渐从依赖个人能力，转向依赖团队能力。不过，共管并非 " 业绩灵药 "，它更多改善的是收益结构，而不是决定收益崎岖。团队整体作风偏价值，往往能够降低波动、控制回撤，但收益弹性相对缺乏；团队整体偏生长，则更容易掌握工业趋势，但产品波动并不可获得很好控制。例如，工银领航三年持有混淆由于四位基金经理整体偏价值作风，Wind 数据显示，该基金近三年最大回撤仅为 18.98%，明显低于同类基金 30.96% 的平均水平，但同期年化收益率为 9.21%，低于同类平均的 12.67%。而银华中小盘三位基金经理统一接纳景气度框架，近三年最大回撤为 -34.34%，高于同类基金的平均水平 -30.96%。如果从 2021 年高点算起，则回撤更大。李晓星也经历了较长的业绩低谷期。不过究竟是生长作风，抓住了 AI 工业链的时机，近三年年化收益率 36.91%，远高于同类基金的均值 12.67%。因此，跨作风的共管，一定水平上能够提升团队的互补性和业绩的稳定性，同作风的共管，主要提升对差别板块的笼罩度、对作风相应的投资时机的掌握能力。与此同时，这套模式获得了监管和业界的认可。证监会 2025 年 5 月宣布的《推动公募基金高质量生长行动计划》提出，支持基金经理团队制治理模式，加速平台式、一体化、多战略投研体系建设，将团队共管列为了投研建设焦点抓手。2026 年 4 月《基金治理公司绩效考核治理指引》落地，强化中恒久考核权重硬性约束，也客观上推动公司搭建稳定共管团队。从业内来看，除了 " 固收 +"、FOF 等多资产产品，权益基金由多人治理的比例也有增加。特别是治理规模较大、业绩有一定逆风的明星基金经理，增聘比例相当高。业绩体现较好的明星基金经理，目前大多仍维持单人治理。共管，击中了公募行业的三个顽疾目今共管基金明显增多，虽然有外部因素的推动。在行业限薪以及薪资逐渐与业绩和持有人体验挂钩的情况下，纵然治理规模较大，收入也很难与以前相提并论，反而可能因为规模过大、基金欠好治理从而影响业绩，进而影响收入，因此基金经理减负、实施共管，阻力比以前小了许多，推行起来难度更低了。不过真正决定共管基金比例未来能否继续扩充的，照旧它对行业恒久痛点的回应。首先，它突破了简单基金经理的能力圈天花板。单人在精力、行业笼罩、研究深度保存天然上限。任何基金经理都有自己的能力圈。消费基金经理看不懂硬科技，生长选手不擅长价值周期。共管通过多人分工笼罩差别赛道和作风，能够在多轮作风轮动市场连续捕获时机，制止单人恒久踏空某一类行情。在此基础上，也可以缓解超大基金的治理负荷，弱化收益稀释。单只基金规模突破 150 亿、200 亿后，调研、调仓、危害控制事情量呈指数上升，单人很难精细选股，逾额收益连续缩水。共管拆分调研与持仓任务，一人卖力一部分子组合，人均治理体量下降，选股精细度提升，大资金承载能力显著优于单人产品。其次，它降低了产品对明星基金经理个人的依赖。已往，基金产品高度绑定明星基金经理。一旦基金经理离职、奔私，或者投资作风进入逆风期，产品往往面临业绩断层，甚至需要大规模调解持仓，持有人体验受到较大影响。而共管模式下每位经理仅掌管部分仓位，简单治理人变换，仅调解对应细分板块，整体组合结构、投资框架坚持稳定。公司不需要临时大面积换仓，恒久业绩连续性更强。另外，组合危害疏散，理论上回撤控制能力更强。如果多人分担低相关性板块（周期 / 医药 / 科技 / 消费），天然实现行业疏散：简单赛道暴雷时，仅局部仓位受损，不会泛起整只基金深度回撤。更重要的是，它解决了行业恒久缺乏优秀均衡作风基金经理的问题。市场上不乏优秀的价值选手，更不缺押注景气赛道的生长作风选手，但在均衡作风方面，恒久优秀的基金经理并未几。一方面这类基金经理能力要求极高，通晓多个差别作风的板块，还要有择时与行业比较的能力；另一方面，市场往往偏好业绩弹性高、爆发力强的选手，这类基金经理往往规模增长更快。而均衡作风选手会有点辛苦不讨好。通过共管模式，可以把基金打造成均衡作风的产品，持有体验更平稳，适配底仓配置、养老资金、银行理财转化资金。除此之外，还可以契合监管导向，降低公司在恒久业绩方面的考核压力，并抑制极端持仓与作风漂移。当某一位经理想要极致押注赛道时，团队资产配置会限制行业上限，减少集中度危害。也可以完善人才梯队，制止基金经理青黄不接，解决行业恒久人才流失痛点。这其中，无论是对明星基金经理的依赖，照旧打造稳健的权益资产，满足客户对稳定性资产的需求，都是基金公司恒久以来难以解决的难题。共管模式关于解决这些问题，都有一订价值。因此有头部公募高管体现，团队制结构在某种水平上应该是局势所趋。已往权益基金治理，是在简单资产类别下去找性价比最优的那部分，在科技、医药、消费等资产里找阿尔法。但现在另有一大块需求是不需要短期那么高的回报，但希望能稳健一些。这就需要在弱相关的底层资产之上去构建组合治理。未来可能会更多主推多基金经理团队制，底层行业基金经理卖力挖掘个股阿尔法，上层多资产组合经理卖力大类资产配置，上下分工疏散，简单基金经理不再兼顾选股与宏观配置，改善持有体验、降低波动。展望未来，这种共管模式除了在多资产领域外，在权益基金领域的占比预计也会有一定提升，虽然纷歧定能成为主流模式，但未来确实另有占比增长的空间。共管模式的天花板尽管共管模式近两年明显升温，但距离成为主动权益基金的主流模式，仍有不小距离。从现实来看，共管的推广更多源于两方面：一是解决一些明星基金经理的业绩下滑压力；二是适应在薪酬调解和基金作风漂移方面的监管政策。除此之外，共管模式还没有大面积铺开。纵然是以共管模式为卖点的工银瑞信，在 2023 年刊行共管基金标杆产品 " 工银领航三年持有混淆 " 后，也较少有共管的新主动权益基金刊行。原因在于，共管模式自己保存一定适用界限。首先，共管模式并不适合作风高度集中的市场。最近两年里牛市气氛浓厚，行情作风也比较极致，均衡、疏散结构的基金，比较亏损。例如工银领航三年持有混淆在 2023 年刊行时募资 18 亿元，到现在规模也只有 23 亿元，增长不明显。与此同时，基金公司的产品战略也会受到市场情况影响。牛市阶段，基金公司新基刊行更多以赛道基金或者主题作风基金为主，这样更能做出业绩和规模。多人治理同一只赛道基金或者主题作风基金，意义不大。其次，共管模式也对基金古板营销方法爆发了攻击。已往渠道依靠简单明星做宣传、引流。共管模式会弱化个人 IP，普通散户投资者识别难度提升，短期新发、连续营销吸引力下降。因此这都限制了共管模式在当下的快速扩充。不过，这些限制更多决定的是共管的生长速度，不是生长偏向。在未来，如果行情作风爆发变革，时机不再极致地集中在 AI 工业链，或者甚至进入调解市，共管模式可能会以更快的速度提升占比。虽然历程中也需要逐步解决共管基金的一些问题，好比需要提升透明度。共管基金不可做成 " 黑盒 "，让外界不知道差别基金经理的权限、仓位比例，这样外界关于基金的走势很难有预期。纵然差别基金经理的权限、仓位比例是不牢固的，也应该更充分地披露差别基金经理的分工与协作机制。虽然，纵然这些问题都解决了，共管也不会完全取代单人治理。从基金经理的角度来说，虽然共管模式有利益，但基金经理都有证明自己、让市场记着自己的作风与能力的需求，因此纵然加入共管基金，基金经理也需要有单独治理的产品。从基金公司的角度来说，赛道型产品或者简单作风型的产品，弹性更大，更容易被市场记着，营销难度相对较低，并且这些产品始终是有巨大需求的，而这类产品并不太需要进行共管。未来，共管会走向哪条路？治理模式上的一些问题需要继续探索，也会让共管模式的推广速度快不了。好比多人配合治理，究竟应该如何分工？何种更好，也需要在运用中去发明，并没有最优解。治理上可以有两种思路。第一种是牢固分仓。产品设立时就锁定每位基金经理恒久牢固仓位中枢，好比四人共管各 25%、双人对半 50/50，仅允许极小幅度上下浮动（±5%~±10%），行业景气、估值变革不改变基础分派权重。这种模式最大的优势是治理简单，不必重复开会争论板块权重，减少团队相同内耗，决策链条短；考核简单，直接用牢固仓位加权算业绩，不
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