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茅台照旧那个茅台 ，顶流资本用真金白银投票
让年轻人从微醺到深醉。作者 | 方璐编辑丨于婞来源 | 野马财经关于 " 百润股份 " ，年轻人未必熟悉 ，提起 " 预调鸡尾酒龙头 "RIO 锐澳 ，险些无人不识。究竟 ，这瓶五颜六色的预调鸡尾酒堪称 " 隐形冠军 " ，市占率超八成 ，成了不少年轻人 " 微醺 " 的初代启蒙。如今 ，酒颐魅整体承压、立异倒逼下 ，RIO 母公司百润股份（002568.SZ）押注第二条曲线。6 月 18 日 ，百润股份宣布 ，正式推出 13.05 亿元定向增发募资计划 ，并预计全额 " 砸向 " 威士忌项目 ，主要是采购橡木桶、扩充原酒陈酿储备。海内预调鸡尾酒龙头 ，正切入国产威士忌这条长周期赛道。" 百润这次 13 亿定增押注桶陈扩能 ，不可是扩产 ，更是在为‘ RIO 之后谁来接棒’抢时间窗口。" 中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞体现 ，威士忌这门生意 ，原酒和桶陈是今天的投入、十年后的护城河 ，百润砸钱买橡木桶 ，实质是抢国产威士忌的先发规模优势 ，为未来简单麦芽和年份系列构建不可替代的原酒储备。值得注意的是 ，这是百润股份自 2024 年实控人刘晓东被留置视察、前次 20 亿元定增终止之后 ，时隔一年多再度启动资本市场大额融资。截至 6 月 18 日 ，百润股份报收于 16.54 元 / 股 ，跌幅 10.01% ，总市值 172.28 亿元。? 作者声明：该图片由 AI 生成01猛砸 13 亿押注烈酒定增预案显示 ，百润股份拟向不凌驾 35 名特定工具刊行股票 ，募集资金总额不凌驾 13.05 亿元。其中 ，重点是麦芽威士忌桶陈扩能项目 ，拟用募资金额 11.4 亿元 ，占募资总额约 87.4% ，焦点支出为批量采购橡木桶、扩大原酒存储规模；剩余资金用于建设配套研发检测中心 ，笼罩风姿研发、品质检测、工艺优化等环节。项目实施主体为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司 ，所在落在公司威士忌业务的焦点基地——四川邛崃。这 13 亿的资金投向 ，精准指向了威士忌工业链上资金沉淀最重、壁垒最高的环节：桶陈。一个标准的波本桶或雪莉桶 ，采购本钱从数千元到上万元不等 ，而简单麦芽原酒在桶中陈酿至少三年才华抵达基础装瓶标准 ，高年份酒则需要十年甚至更久。百润选择在桶陈环节纵�砸钱 ，逻辑十分直接：原酒储量与年份梯队 ，直接决定了未来品牌能否冲上中高端价格带 ，是威士忌品牌最焦点的硬资产。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库百润股份方面体现：" 我们这次 13.05 亿的融资 ，主要部分照旧买酒桶。在成都邛崃市 ，我们有崃州蒸馏厂 ，目前已经囤了 60 多万桶的酒 ，后续会继续扩大存储量。" 百润股份做威士忌有很长的准备时间 ，公司在 2016 年即释放过要建厂的消息 ，2019 年崃州蒸馏厂正式动工 ，2021 年完成第一批原酒灌注 ，2024 年底宣布 " 百利得 " 和谐威士忌与 " 崃州 " 简单麦芽威士忌双品牌矩阵 ，2025 年起正式铺向流通渠道。从建厂计划到产品上市 ，前后跨越十年。关于威士忌业务的现状 ，百润股份方面坦言：" 威士忌是去年上市的 ，开始逐渐孝敬营收。" 威士忌能否跑出第二曲线？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为 ，短期难见效果 ，恒久具备可能性。百润威士忌业务已投入超 30 亿元 ，2024 年底推出 " 百利得 " 和 " 崃州 " 双品牌矩阵 ，但 2025 年营收占比仍缺乏 10%。优势在于产能与桶陈储备海内绝对领先（第 50 万只陈酿桶已灌注）；劣势是品牌认知从零开始 ，且威士忌商务品鉴属性与 RIO 年轻休闲形象保存认知冲突 ，渠道协同性较弱。但关于赛道前景 ，百润股份方面颇有信心 ，对方体现 ，随着年轻群体消费观逐步建立 ，不可是华东地区 ，全国年轻人对威士忌的接受度都在提升。其中华南区域消费基础最好 ，广东、福建等地自革新开放初期就有白兰地、威士忌的饮用习惯 ，消费者教育本钱更低。在饮用场景上 ，百润股份方面认为威士忌与预调酒底层逻辑相通：" 白酒更多泛起在正式聚餐场景 ，威士忌适配性更强 ，独处时可以小口品鉴 ，朋友小聚也能分享。它度数更高 ，能满足需要更快进入微醺状态的需求。"" 这笔投资是百润从‘预调酒龙头’向‘烈酒全工业链’转型的要害落子。" 柏文喜认为 ，这笔投入的真实目的有三层：一是抢占国产威士忌产能制高点；二是以重资产壁垒锁定长周期赛道先发优势 ，通过黄酒桶、蒙古栎桶等本土风姿立异建立差别化；三是为预调酒业务储备高品质基酒 ，形成上下游协同。在他看来 ，这实质上是公司在 RIO 增长见顶后 ，不得不押注的 " 第二曲线 " 生存战略。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库盘古智库高级研究员江瀚亦认可结构的战略合理性。他体现 ，此次加码既是应对国产威士忌窗口期的卡位行动 ，也袒露出公司挣脱简单 RIO 业务依赖的迫切性。随着威士忌新国标落地与进口关税下调 ，行颐魅正从规模扩张转向品质竞争 ，百润试图通过扩充桶陈储备 ，在高端烈酒市场构筑先发优势。但他同时提醒 ，威士忌是典范的重资产、长周期生意 ，回报周期极长 ，过往百润的经营思路是 " 用 RIO 利润养威士忌 " ，能否顺利跑通第二曲线 ，焦点取决于 RIO 主业能否连续提供稳定的现金流输血。据蔡学飞剖析：" 百润走的是‘以 RIO 现金流养烈酒 + 前期供基酒后期做自有品牌’的路子 ，产能和桶陈都居海内第一。这 13 亿定增加码桶陈 ，理论上能支撑第二曲线 ，但威士忌是典范的慢生意 ，在 RIO 主业增速放缓、进口品牌强势的配景下 ，短期只会加重财务担负 ，能否真正跑出结果 ，要等未来几年足量年份酒上市后市场才见分晓。"02微醺主业陷内卷靠 RIO 微醺系列打爆市场 ，百润恒久坐稳海内预调鸡尾酒头把交椅。果真数据显示 ，公司在预调鸡尾酒市场的占有率凌驾 80% ，RIO 险些等同于品类的代名词。从产品结构看 ，百润方面介绍 ，预调鸡尾酒只有 RIO 一个主品牌 ，下设微醺、强爽、清爽、轻享等系列 ，各自对应差别化人群：" 微醺系列女性消费者比较多 ，强爽系列男性消费者稍稍多一些 ，究竟度数高 ，清爽系列或许对半开。"然而 ，近年的财务数据标明 ，增速放缓。2025 年 ，百润股份实现营业收入 29.44 亿元 ，归母净利润 6.37 亿元 ，同比泛起双降。拉长时间轴看 ，2025 年的净利润仅略高于 2022 年水平 ，缺乏 2021 年、2023 年和 2024 年 ，简单品类的增长天花板已然显现。" 预调鸡尾酒赛道红利消退 ，焦点不在运营失误 ，而在品类天生局限。" 蔡学飞从品类属性的角度给出了判断。他认为 ，预调酒在中国没有佐餐文化基本 ，属于 " 尝鲜型快消 " ，主力客群 18 至 35 岁女性复购黏性弱 ，新鲜感一过 ，容易被梅酒、果酒、硬苏打分流。再加上全行业规模天花板低 ，百润已占八成以上份额 ，再难外延收割。叠加啤酒巨头推低度产品、新锐低度果酒品牌降维切入 " 微醺悦己 " 场景 ，RIO 原有的 " 微醺 + 强爽 " 爆品脉冲事后 ，缺乏新的大单品接力 ，渠道动销放缓、库存走高 ，最终使其从品类爆发期转入存量消耗的平台期。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库柏文喜列出的 " 三重夹击 " ，与蔡学飞的逻辑高度呼应：一是消费偏好迁移 ，年轻人转向健康、低糖、无添加理念 ，RIO 的香精色素配方成为用户痛点；二是跨品类替代 ，精酿啤酒、梅酒、茶酒、无醇饮品连续分流需求 ，啤酒高端化尤其攻击了 " 微醺 " 场景；三是场景固化 ，RIO 太过依赖线下商超和 KTV 渠道 ，线上占比仅 11% 左右 ，且连续低迷。关于 "RIO 是否已经见顶 " 的问题 ，百润股份方面没有回避 ，但给出了差别的视角：" 倒也不是见顶 ，公司认为预调鸡尾酒照旧处于一个相比照较初期的阶段。包括全世界规模内 ，这两年增长比较快的应该也就是预调鸡尾酒这块。" 这一判断有全球数据支撑——在欧美及日本市场 ，预调鸡尾酒（RTD）近年来确实是酒精饮料中增速最快的品类之一。但现实问题是 ，外洋市场的增长逻辑与中国市场并不完全重合 ，中国预调酒缺乏居家独饮和佐餐的成熟场景 ，品类渗透率提升速度远低于预期。"RIO 目前仍具备规模与渠道壁垒 ，短期内龙头职位难以被彻底推翻。" 江瀚体现 ，RIO 必须从 " 营销驱动 " 转向 " 产品与渠道双驱动 " ，推出无糖、低卡产品适配健康趋势 ，同时加速渠道下沉与数字化革新 ，利用量贩零食等新渠道精准触达年轻客群 ，不然仅靠吃老本 ，份额被蚕食只是时间问题。据蔡学飞剖析 ，RIO 或许率能守住预调鸡尾酒细分赛道的 " 名义龙头 " ，第 2、3 名三得利、和乐怡（HOROYOI）合计才不到 10% ，短期无人能撼动其在预调酒内的垄断位次。但预调酒品类自己低频、天花板低 ，RIO 虽能稳住龙头排位 ，却难再现早年高增长 ，市占率可能在存量消耗中小幅摩擦下行。指望 RIO 单独撑起百润下一个十年很难 ，这也是为什么拿 13 亿必须砸去威士忌。除了酒类主业 ，百润旗下另有一块香精业务是公司的 " 隐形现金牛 "。2025 年食用香精营收 3.24 亿元 ，占总营收约 11% ，毛利率终年维持在 70% 左右 ，增长平稳且现金流稳定。有趣的是 ，该公司香精香料业务倒使用了公司名字 ，旗下有 " 百润（BAIRUN）" 牌。蔡学飞评价其为 " 风姿技术底座 "：除了反哺 RIO 的风姿迭代 ，香精研发能力还能为威士忌的本土化风姿立异提供技术支持 ，是竞品难以复制的协同优势。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库03曾遇资本市场信任；偃蟮淖脱鹤 ，绕不开一个焦点人物——实控人刘晓东。" 刘晓东是典范的强人型首创人 ，百润从香精跨界 RIO 再到押注威士忌 ，本就是他个人意志的产品。" 蔡学飞体现。刘晓东出生于 1967 年 ，早年从烟草香精业务员起步 ，跨界进入酒业 ，一手打造出 RIO 锐澳品牌。早年一笔 " 低卖高买 " 的资本操作 ，至今仍是资本市场重复讨论的话题：他早年以 100 元价格将巴克斯酒业从上市公司体系剥离 ，待到 RIO 品牌做大后 ，又在 2015 年通过上市公司以约 55 亿元对价将巴克斯酒业买回。这一操作让刘晓东在 RIO 估值膨胀的历程中实现了个人财产跃迁。2024 年 ，刘晓东遭遇了创业以来最大的 " 黑天鹅事件 "。当年 2 月 ，百润股份通告称 ，刘晓东因涉嫌行贿被监察委接纳留置步伐 ，直至 5 月刚刚解除 ，前后共 87 天。" 通告越日股价一度跌停 ，市置魅蒸发约 22 亿元。" 蔡学飞复盘了其时资本市场的反应。他指出 ，品牌端险些没有受到影响—— RIO 面向 C 端年轻消费者 ，" 董事长涉嫌行贿 " 的新闻在消费端险些没有溅起水花 ，终端动销未受攻击。但资本端留下了明显的信誉折价：机构投资者借机拷问内控合规性 ，彼时正在推进的一笔约 20 亿元定增预案被迫终止 ，融资节奏被直接打断。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库江瀚则认为 ，实控人被留置视察 ，直接引发了资本市场的信任； ，袒露了公司治理层面的潜在危害 ，对品牌口碑和外部投资者信心造成了恒久的负面折价。" 尽管视察风波可能逐渐平息 ，但资本市场对其合规性与治理结构的审视将越发严苛 ，后续融资与战略推进的隐性本钱将显著增加。"留置事件结束后 ，刘晓东的个人行动密集起来。2025 年 9 月 ，他通过大额协议转让方法减持 6300 万股股份 ，占总股本的 6.01% ，合计套现超 14 亿元。减持完成后 ，刘晓东持股比例从 40.59% 降至 34.58% ，虽仍保存实际控制人职位 ，但持股集中度明显下降。同期 ，公司启动治理层迭代 ，刘晓店主族的二代成员逐步进入焦点业务岗位 ，烈酒业务也开始搭建独立运营团队 ，与原有的预调酒体系适度隔离。关于这一系列人事调解的逻辑 ，柏文喜剖析称 ，留置期间确实泛起了战略推进放缓——定增流产即为明证。后续高管迭代的意图有三层：一是通过减持套现优化个人资产结构；二是引入新股东带来战略资源；三是烈酒业务独立建队 ，降低首创人个人危害对全公司的传导。在他看来 ，" 百润的转型 ，实质上是一场‘首创人信用’与‘工业周期’的赛跑 "。? 作者声明：该图片由 AI 生成图源：罐头图库关于百润而言 ，刘晓东
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