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已往一年，AI 抢走了手机行业的流量，存储涨价却偷走了不少手机厂商的利润。这轮涨价险些波及所有手机品牌，但真正被推到风口浪尖的，却是有着 " 非洲之王 " 之称的传音。最近，传音控股重新向港交所主板递交 H 股上市申请。这已经是它半年内第二次冲刺港股。只是，这次上市的时机，并不轻松。目前，传音股价较历史高点累计跌去接近 70%；2025 年，公司营收泛起下滑，归母净利润同比大跌 53.49%，应收账款连续增加，经营现金流也连续两年明显弱于净利润。存储涨价虽然只是原因之一，但它放大的，却是传音恒久依赖低价手机模式的压力。与此同时，小米、荣耀等中国手机厂商连续加码非洲市场，传音已往依靠外地化和渠道建立起来的护城河，也开始面临建立以来最猛烈的一次挑战。所以，传音坚持重启港股上市，恐怕已经不可是为了多一个融资平台，更希望借助国际资本市场，为 AI 研发、产品升级和全球化竞争储备更多筹码。只是，当股价跌去七成、利润腰斩、低端市场越来越难赚钱的时候，资本市场还愿不肯意继续相信 " 非洲之王 " 的新故事？非洲之王欠好当了今天的非洲手机市场，已经不是传音一家独大的时代。一边是小米、荣耀等中国手机厂商连续加码非洲市场，另一边是整个手机行业进入本钱上涨、利润承压的新阶段。关于一经恒久占据非洲第一的传音来说，这可能是建立以来最庞大的一次竞争。不过，要理解今天的传音，首先要回到二十年前。时间回到 2006 年。那时候，智能手机尚未普及，中国手机厂商大多还在功效机市场厮杀。33 岁的竺兆江离开波导，开办了传音前身。和许多同行差别，他没有继续留在海内市场打价格战，也没有急着进入欧美，而是把目光投向了其时险些没人重视的非洲。在许多国际手机品牌眼里，非洲只是一个消费能力有限的低端市��；但在竺兆江看来，这里却是全球最后一片尚未完成智能手机普及的新兴市场。2008 年，传音在尼日利亚设立第一家外洋分支机构。它没有照搬中国市场的产品，而是围绕外地用户的真实需求重新设计手机。好比，非洲运营商众多，许多用户恒久同时使用两张甚至多张 SIM 卡，传音率先推出双卡双待、多卡手机，很快翻开市场。外地部分地区供电并不稳定，用户对续航极为敏感，传音便连续优化电池容量，并研发低本钱高压快充技术。拍照则是另一个经典案例。已往，大大都手机影像算法主要针对浅色肤色优化，导致深肤色用户自拍时容易泛起肤色发灰、细节丧失等问题。为此，传音专门组建研发团队，收罗凌驾 10 万张深肤色人像数据，最终形成了一套更适合深肤色用户的影像算法。这些立异看起来都不庞大，却险些都围绕外地用户最真实的使用场景展开。正是凭借这种极致外地化，传音吃到了整个非洲智能手机普实时代最大的红利。最终，传音从一家默默无闻的新兴市场手机公司，生长为资本市场眼中的 " 非洲之王 "。按弗若斯特沙利文统计，2024 年，传音在非洲手机销量市场份额抵达 61.5%，位列第一；按 IDC 等机构统计，2025 年，其在非洲智能手机市场份额约 40%，依然稳居第一。2019 年，传音登岸科创板。今后，公司营收从 2020 年的 377.9 亿元增长至 2024 年的 687.2 亿元，股价也在 2021 年一度抵达 161.59 元的历史高点。已往很长一段时间，市场愿意给予传音高估值，并不但仅因为它卖出了更多手机，更重要的是，它证明了一件事：一家中国手机厂商，即便避开海内、欧美等主流市场，也能够依靠深度外地化，在新兴市场建立起自己的商业帝国。不过，这套故事如今已经没有已往那么容易感动资本市场。2021 年 2 月，传音股价一度抵达 161.59 元（前复权）的历史高位；而最近，它的股价只剩下约 54 元，相当于高位时的三分之一左右，累计跌去了接近 70%。股价的大幅回调，虽然有市场情绪变革的影响。但更深层的原因在于，已往支撑传音高速增长的外部情况，正在爆发变革。一经资助它乐成的低本钱市场、外地化优势和竞争红利，并没有消失，却都在变得越来越难复制、越来越难放大。关于传音来说，真正的挑战已经不再是如何成为 " 非洲之王 "，而是已往那套乐成的要领，还能不可继续赢下下一场竞争。存储一涨价传音先扛不住了如果说已往二十年，是低本钱成绩了传音；那么已往一年，存储涨价则开始改写这套商业逻辑。2025 年，全球 DRAM 和 NAND 闪存进入涨价周期。按 CounterpointResearch 的数据，两类存储芯片价格涨幅均凌驾 40%。关于所有手机厂商来说，这都是一次本钱考验。但关于恒久依赖 100 美元以下产品翻开市场的传音来说，影响明显更大。瑞银曾测算，低端手机平均需要提价 17%，才华笼罩新增本钱。问题在于，苹果可以涨价，三星可以涨价，高端品牌还能依靠品牌溢价消化本钱；而传音面对的是全球价格最敏感的一批消费者，每一次提价，都可能直接影响销量。据每日经济新闻报道，从 2025 年下半年开始，传音已经陆续上调部分产品售价。但涨价的价钱也开始显现，2025 年，传音手机销量降至 1.69 亿台，较 2024 年减少约 3240 万台。本钱上涨、销量承压，很快便反应在财报上。2025 年，传音营收由 687.2 亿元下降至 655.9 亿元，归母净利润同比大跌 53.49%。与此同时，在营收下滑的情况下，应收账款却从 33.77 亿元增长至 37.26 亿元，相比 2023 年已经接近翻倍，而同期营收始终维持在 600 亿元规模左右。这意味着，传音的生意规模并没有明显扩大，但钱却越来越难收了。别的，虽然营业本钱随着营收下降有所回落，但预付账款仍由 4.39 亿元增长至 6.97 亿元。最终，2025 年经营现金流净额仅 14.2 亿元，连续两年明显低于归母净利润。这说明，传音面临的已经不可是利润缩水，而是整个经营质量都开始承压。不过，存储涨价只是导火索。真正让传音感受到压力的，是它最熟悉的非洲市场，也开始变了。已往很长一段时间，非洲都是一片竞争相对缓和的新兴市场。欧美品牌更关注高端市场，中国手机厂商则主要把资源投入海内、印度和欧洲，传音因此获得了难得的生长窗口。但随着海内、印度等成熟市场竞争越来越猛烈，非洲的重要性开始迅速提升。近年来，小米、荣耀等中国手机品牌连续加码非洲市场。尤其是小米，早在 2017 年便进入非洲，2019 年专门建立非洲业务部，并连续多年将非洲列为重点增长区域。2025 年，小米还在摩洛哥开出了首家自营品牌旗舰店，继续强化外地品牌和渠道建设。Omdia 数据显示，2025 年，传音依然排名非洲智能手机市场第一，但市场份额已经跌破 50%；与此同时，传音出货量增速仅为 7%，荣耀则高达 144%。更重要的是，这些厥后者带来的，并不但仅是竞争。相比传音，小米、荣耀等品牌已经在中高端市场积累了更成熟的供应链体系、更强的研发能力以及更富厚的产品矩阵。当这些能力开始向非洲市场下沉之后，传音已往依靠外地化建立起来的竞争优势，也开始被不绝削弱。已往，传音最大的优势，是别人不肯意认真做非洲。如今，它最大的挑战，是越来越多人开始认真做非洲。存储涨价只是一次行业周期，但它提前袒露了一个更深层的问题：低端手机，已经越来越难赚钱了。AI 能救传音吗？关于传音来说，这次重启港股，最大的任务并不是增补现金流。真正重要的是，它需要找到一个新的增长故事。招股书显示，此次港股募资将主要投向 AI 与终端技术研发、全球品牌渠道拓展、移动互联网及物联网生态建设，其余资金则用于增补营运资金。从资金流向来看，传音已经把下一阶段的生长重心，放在了产品升级和 AI 能力建设上。据每日经济新闻报道，传音治理层在 2025 年业绩会上体现，公司正在调解产品结构。" 接下来，公司 100 美元以下的（产品）销售占比会减少，100 至 200 美元的产品占比会提升，而 200 美元以上的产品会有比较大幅度的生长。"传音选择这条路，并不难理解。已往，它依靠低价和外地化快速翻开市��；但随着存储涨价、竞争加剧，低端产品的利润空间越来越薄，仅靠扩大销量已经越来越难支撑增长。相比之下，更高价位产品不但拥有更高的利润率，也拥有更强的抵御本钱波动能力。关于今天的传音来说，向上走，已经不是一道选择题，而是一道必答题。现在天，险些所有手机厂商攻击中高端，都绕不开 AI。好比，OPPO 在讲 AI 助手和多场景效劳，围绕事情效率、生活娱乐、健康治理做体验；vivo 在推蓝心大模型，把 AI 能力往系统里塞；荣耀在讲 AI 智能体 YOYO，强调跨场景主动效劳；中兴旗下的努比亚，甚至和豆包联合推出了豆包手机，实验用语音控制跨平台完成庞大任务。AI 已经不可是一个功效，而逐渐成为手机体验的一部分，这也是传音此次募资重点投向 AI 研发的重要原因。不过，真正的挑战恰恰也在这里。已往，传音最擅长的是围绕具体需求做产品。非洲用户需要多张 SIM 卡，它就做双卡双待、四卡四待；外地电力不稳定，它就做长续航；深肤色用户自拍效果欠好，它就优化影像算法。这些能力资助传音成为了 " 非洲之王 "。但 AI 时代，竞争逻辑已经爆发变革。用户需要的，不再只是某一个功效，而是一整套连续的智能体验。从语音助手、搜索、办公，到支付、内容、外地生活效劳，越来越多能力需要连接在一起。这意味着，AI 考验的不可是研发投入，更是一家手机厂商恒久积累的软件能力、生态能力，以及对用户数字生活的理解�Ｗ房�，存储涨价只是一次行业周期。真正爆发变革的，是低端手机越来越难赚钱，也是手机行业竞争开始从硬件转向体验。已往，传音证明了低端市场也能降生一家全球手机巨头。如今，它还需要证明另一件事：一家靠低端市场起家的公司，能否完成一次高端化转身。如果这一步能够走通，港股融资会成为传音新的起点；如果走欠亨，再多一个上市平台，也很难重新换回一经属于 " 非洲之王 " 的估值溢价。参考资料：巨潮《非洲手机之王困兽犹斗》财新《2026 年全球智能手机出货量将创十余年新低存储缺少和美伊冲突加剧本钱压力》创业最前线《一年少卖 3240 万台手机！传音控股利润 " 腰斩 "，竺兆江 3 年狂揽超 10 亿分红》

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