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「Token 工厂」递表港交所。作者｜连冉编辑｜郑玄建立还不到三年 ，硅基流动已经走到了资本市场门口。2023 年 8 月 ，硅基流动由袁进辉带着 OneFlow 团队二次创业建立 ，2026 年 6 月底 ，正式递交港交所 18C 章上市申请。招股书显示 ，作为海内首个攻击资本市场的 AI 推理效劳商 ，硅基流动一年时间营收同比增长 6.5 倍 ，平台注册用户突破千万 ，日均处理 Token 量接近 5800 亿。但高速增长的背面是同样耀眼的亏损与本钱压力。招股书显示 ，2025 年硅基流动营收同比增长 653% 至 ? 5533 万元 ，但算力租赁是最大本钱项 ，全年营业本钱达 6863.2 万元 ，毛利率为 - 24%；叠加全年 2.09 亿元的自主研发投入 ，公司当期净亏损扩大至 3.45 亿元 ，经营运动现金流连续净流出 ，单月现金消耗约 1480 万元。这门被业内称作「Token 工厂」的生意 ，一边踩着全行业推理需求爆发的红利极速扩张 ，一边也要蒙受算力本钱高企、大厂闭环环伺的恒久重压。01建立三年冲刺港股 ，硅基流动跑出了怎样的增长曲线？从招股书披露的数据来看 ，已往两年硅基流动的增长速度非�？�。2023 年建立初期 ，公司全年收入仅 6000 元；2024 年收入增长至 734.6 万元；到了 2025 年 ，收入直接抵达 5533 万元 ，同比增长凌驾 6 倍。陪同营收暴涨的是平台规模的快速扩容。截至 2026 年 4 月 ，平台注册用户突破 1028 万 ，日均 Token 吞吐量抵达 5785 亿 ，单日峰值凌驾万亿级别；公有云付费开发者抵达 71.6 万家 ，专属实例企业客户从 2024 年的 7 家增长到 2025 年的 49 家 ，单客户平均收入提升 248%�；诠性频男Ю鸵约巴獾匕才沤饩黾苹�。｜图片来源：招股书关于 AI 基础设施公司而言 ，用户规模和 Token 消耗量比账面收入更能反应业务阶段——它卖的不是一次性软件 ，而是 AI 时代的标准化盘算效劳。Token 量的连续攀升 ，实质上对应着 AI 正在从演示 demo 走向真实生产环节。从收入结构来看 ，这家公司也在爆发变革。建立初期 ，它更多依赖私有化安排项目。2024 年 ，私有化业务孝敬了凌驾八成收入 ，公司更像一家 AI 项目实施商 ，每完成一个项目确认一次收入。但到了 2025 年 ，公有云业务收入占比已经提升到 52.9% ，首次凌驾私有化安排 ，成为最大的收入来源。这意味着它正在从重交付、低复用的项目制公司 ，转向可规�；⒏吒从玫谋曜蓟教�。两种模式最大的区别在于 ，前者收入高度依赖一个个项目 ，复制效率有限；后者则更像云盘算 ，开发者和企业按需挪用效劳 ，平台随着用户增加不绝放大规模。这也是绝大大都基础设施公司的生长路径：先通过开放平台积累开发者 ，再逐步把高价值客户沉淀为恒久企业效劳。支撑这种高速扩张的 ，是密集的资本输血。建立不到三年 ，硅基流动累计完成七轮融资。从早期的立异工厂、耀途资本、奇绩创坛 ，到厥后的阿里云、携程、商汤科技、壁仞科技、联通资本等工业投资者 ，公司险些每隔几个月就完成一轮融资 ，估值也一路攀升 ，最终在递交招股书前抵达 77.4 亿元。凭据港交所 18C 章规则 ，未实现商业化的特专科技公司上市门槛为 80 亿港元（约合人民币 69 亿元） ，硅基流动直到最后一轮融资才恰好迈过这条准入线 ，上市的紧迫性和资本的助推意图都十分清晰。不过 ，如果因此就认为硅基流动已经证明了自己的商业模式 ，可能还为时尚早。一方面 ，6 倍以上的营收增长 ，建立在很是低的收入基数之上；另一方面 ，已往一年整个行业都处于推理需求快速释放的阶段 ，无论是 DeepSeek 带来的开源模型热潮 ，照旧 AI Agent 的兴起 ，都在推动 Token 挪用量快速增长�；痪浠八� ，硅基流动的高速增长 ，既来自自身的生长 ，也吃到了整个行业爆发的红利。真正的问题其实是：当这一波高速增长逐渐回归常态之后 ，这家公司还能不可坚持同样的增长速度？而要回覆这个问题 ，就需要先理解硅基流动究竟在做什么 ，以及为什么它能够在模型厂商和云厂商之间 ，找到自己的位置。02不造模型、不建算力 ，硅基流动究竟在卖什么？硅基流动选择的偏向 ，是模型和算力之间的中间层。已往两年 ，大模型行业最热闹的竞争 ，一方面 ，模型数量快速增加 ，从 DeepSeek、通义千问 ，到 GLM、Kimi ，大宗开源和闭源模型同时保存；另一方面 ，底层算力也越来越多元 ，除了英伟达 GPU ，昇腾、摩尔线程、沐曦等国产芯片体厦魅正在进入真实安排情况 ，差别硬件架构之间的兼容与适配问题被放大。关于企业来说 ，真正落地 AI ，并不可是选择一个模型这么简单。它还需要解决模型如何安排、差别芯片如何适配、算力资源如何调理、高并发情况下如何降低本钱等问题。这些碎片化痛点 ，催生出了独立中间层的市场空间。硅基流动所在的 ，就是这个位置。Token 供应平台｜图片来源：招股书招股书中 ，硅基流动将自身定位为「开放、独立的 Token 供应平台」。它通过自研推理引擎和异构算力调理系统 ，将差别模型、差别硬件资源进行统一治理 ，再以标准化 Token 效劳形式输出给开发者和企业。如果把模型看作汽车发动机 ，把 GPU 看作燃料 ，那么硅基流动更像是一套调理系统。它并不会决定发动机自己的性能 ，却决定差别发动机、差别动力系统能否高效协同事情。相比云厂商依托自身云资源和模型生态 ，硅基流动不绑定简单技术路线 ，可以同时连接差别模型和差别算力资源。在 AI 生态快速变革的阶段 ，这种兼容能力成为它争取市场的重要方法 ，也已经跑出了市场验证。按 2025 年全年 Token 吞吐量盘算 ，硅基流动位列海内行业第四 ，市场份额 1.5% ，前三名均为阿里云、火山引擎、百度智能云这类自带算力与模型的云厂商 ，它是唯一挤进第一梯队的独立第三方玩家。随着模型越来越多、底层硬件越来越多样 ，" 连接能力 " 自己也已经是一种价值。硅基流动能坚持多久优势还很难判断 ，但至少目前 ，它抓住了这一轮工业分工变革带来的窗口期。03高增长之后 ，这门生意究竟能不可赚钱？如果只看增长 ，硅基流动险些踩中了已往两年来 AI 最火热的窗口期。但掀开招股书 ，另一组数字同样醒目。2025 年 ，硅基流动收入抵达 5533 万元 ，但营业本钱抵达 6863 万元 ，整体毛利率为 -24%；全年净亏损扩大至 3.45 亿元�？魉鸨澈蟮慕沟阊沽醋运懔Ρ厩�。为了支撑万亿级的 Token 吞吐 ，公司需要连续向第三方采购海量算力资源。另一边是高强度的研发投入 ，2025 年研发用度 2.09 亿元 ，所有焦点技术均为自主研发 ，没有外购底层技术 ，11 项授权专利、34 项在审专利全部自持。两重本钱叠加下 ，公司 2023 年净亏损 1222 万元 ，2024 年亏损 8191 万元 ，2025 年净亏损扩大至 3.45 亿元 ，经营运动现金流连续大额净流出 ，单月现金消耗约 1480 万元。这也是 AI 基础设施公司普遍面临的一道难题。模型公司希望通过更强的模型能力建立壁垒 ，云厂商依靠已有的算力和客户资源扩大规模 ，而像硅基流动这样的独立平台 ，则需要同时证明两件事：一是自己的技术确实能够降低推理本钱 ，二是这种本钱优势足以笼罩连续采购算力带来的压力。治理层对此给出的谜底 ，是「规模效应」。随着平台上的推理请求越来越多 ，GPU 利用率不绝提升 ，单位 Token 的本钱有时机连续下降 ，毛利率也有望逐步改善。这也是云盘算行业一经走过的一条路径——前期依靠高投入快速扩张 ，后期随着规模扩大 ，盈利能力逐渐释放。不过 ，算力供应链端 ，外洋芯片管制带来的供应波动始终保存 ，尽管平台已经结构了多元算力资源 ，但算力采购本钱一旦上涨 ，很难同步向下游大客户传导 ，利润空间容易被挤压；行业竞争端 ，云厂商、种种 MaaS 平台都在加码推理效劳 ，新玩家不绝涌入 ，价格竞争会是恒久常态。但究竟英伟达、昇腾、摩尔线程这些差别架构的芯片会恒久并存 ，不可能很快统一成一种标准；企业那边要做 AI 智能体、多模态应用、庞大的自动化流程 ，需求只会越来越多。这种能同时对接芯片方、模型方、应用方的中立平台 ，很难被某一家大厂的关闭生态彻底吃掉。总之 ，短期来看 ，高昂的算力本钱与连续亏损 ，是高速扩张阶段难以制止的价钱；但千万级开发者生态、跨芯片的技术壁垒 ，以及政企双线并行的商业结构 ，已经组成其相对稳固的护城河。硅基流动此次递表港交所 ，也为 AI 行业提供了一个新的参照系：AI 行业并不是只有做模型、卖算力才华上市 ，连接模型和算力的中间层 ，也有时机长出来。随着全行业推理需求连续释放 ，标准化的 Token 供应与调理能力 ，或许会像十年前的云效劳器一样 ，逐渐成为所有 AI 应用默认依赖的底层底座。* 头图来源：硅基流动官网本文为极客公园原创文章 ，转载请联系极客君微信 geekparkGO