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范志毅批哈兰德：被寄以厚望却体现糟糕人生最重要角逐触球21次

作者 | 铅笔道松格编辑 | 铅笔道黄小贵封面图 | ChatGPT 创作行车纪录仪赛道，即将迎来港股第一股。近期，盯盯拍正式向港交所递交招股书。公司首创团队全部身世华为视觉研发体系，如今拿下全球无屏车载影像设备市占率第一；2025 年营收 4.76 亿元，净利润 3661 万元，连续三年盈利；在海内新车前装纪录仪大面积普及、本土后装市场逐年萎缩的配景下，外洋收入同比增长 98.9%。整车厂自带纪录仪、白牌低价产品猖獗内卷，是整个车载后装行业的配合难题。盯盯拍靠底层自研视觉技术和全球化渠道结构走出差别化路线，也是细分赛道里为数未几能稳定盈利的企业。从华为工程师到全球第一盯盯拍的故事，要从首创人罗勇说起。他在半导体和图像影像领域干了 22 年，其中十年在华为海思，专攻视频芯片和图像处理。公司焦点团队全都有华为配景，这家公司从出生就带着工程师的基因。2013 年，罗勇从华为出来，拉上几个同事一起创业。那时候的行车纪录仪市场，基本是山寨货的天下。能录像就不错了，画质模糊、没有互联功效、夜视效果差，想导个视频出来都辛苦。罗勇判断，低价不是出路。图像算法、高清成像、智能互联才是恒久竞争力，行车纪录仪一定会从 " 录像工具 " 酿成 " 主动宁静终端 "。2014 年初，盯盯拍做出行业第一款支持 WiFi 连手机的纪录仪，车主可以一键导出、分享行车视频，一下子跟别人拉开了差别。2017 年上了新三板，但 2018 年就主动摘了，把资金和人力全部砸进底层视觉系统研发，不追短期热度，先磨技术。2023 年到 2025 年，公司全面出海，外洋业务连续两年快速增长，成了第二增长曲线。盯盯拍 Z90 Master 系列产品展示来源：盯盯拍官网看招股书，盯盯拍的账很清楚。自有品牌行车纪录仪是绝对主力，2025 年卖了 3.78 亿元，占总营收 79.2%，笼罩百元到千元全价位。配套的 4G 云盒、车载智慧屏这些生态硬件，目前体量还不大。同行都在打价格战，盯盯拍能连续三年赚钱。最焦点的是技术——自研硬件、系统、图像处理三大平台，手里握着 104 项专利。自研的夜视增强算法和 AI 碰撞预警，是中高端产品的底气。然后是产品自己，别人还在做基础录像，盯盯拍早早就上了 4K 超清、多帧降噪、三录全景、AI 主动预警，搭配自己的 App 和云端存储，用户禁止易跑。盯盯拍营收与净利润趋势（2023-2025）来源：招股书财务数据也印证了这个增长逻辑。2023 年营收 3.94 亿，2024 年掉到 3.52 亿——但不是市场不可了，是公司主动砍掉了低毛利的渠道订单。2025 年反弹到 4.76 亿，涨了 35%。净利润从 1863 万到 2300 万再到 3661 万，连续三年往上走。不过短板同样明显。存货周转 140 天，在消费电子行业算慢的，电子产品更新快，库存积压久了容易贬值。纪录仪一个单品占了八成收入，生态和前装业务还没长大，抗危害能力有限。研发投入占比这几年也在往下走，恒久来看是个隐患。外洋才是主战场车载影像这块，分两类：新车出厂自带的（前装），和车主自己买了加装的（后装）。前装是海内的绝对主流，后装是盯盯拍的主战场。2025 年，全球车载智慧影像市场突破了 500 亿元。在无屏纪录仪这个细分里，盯盯拍出货量占全球 7%，排第一；所有车载影像产品加起来，占 4.9%，排第二。海内和外洋完全是两个世界。海内新车前装纪录仪搭载率连续攀升，2023 年已凌驾 51%，新车自己就带了，谁还后加？但欧洲、东南亚、中东这些地方，车开了十几年还在路上跑，新车也不标配纪录仪，后装需求一直很稳，复合增速 9.6%，是行颐魅真正的增量来源。外洋能跑起来，靠的是实打实的渠道铺设。盯盯拍在海内电商、线下汽配门店都已铺开，同时花了几年时间逐步搭建欧洲、东南亚、中东的销售网络。这些地区老车保有量大、后装需求稳定，2025 年外洋收入同比暴涨 98.9%，抵达 2.63 亿元，占比从 21.8% 冲到 55.4%，成为增长的焦点引擎。规模效应也随之显现——按出货量算，盯盯拍是全球无屏车载影像设备第一名，大批量采购压低了单位本钱，在价格战中守住了利润底线。盯盯拍产品矩阵消费者的要求也高了。以前是 " 能拍清楚就行 "，现在 4K 高清、AI 夜视、碰撞预警都成了标配。只会做基础录像的低端货越来越卖不动，没有自研技术的白牌厂商正在被淘汰。行业赚钱的，不止盯盯拍一家盯盯拍不是唯一在这个赛道里赚到钱的。整个车载后装影像行业，活得好的玩家各有各的路子。�？低邮橇硪桓龅浞�。它把安防领域积累的图像技术平移到车载赛道，主攻商用车、网约车、政企采购渠道。2025 年上半年�？低悠档缱右滴袷杖� 23.5 亿元，同比增长 46%，但在其总营收中占比仅 5.6%。在商用车车载监控这个细分领域，它的份额相当稳固。这类客户采购量大、复购稳定，利润虽然薄，但胜在稳定。70 迈走的是另一条路——小米生态链加持，依托小米的线上线下渠道平价走量。它的打法很简单：性价比打穿，规�；焕�。70 迈的产品订价普遍比盯盯拍低一截，靠出货量摊薄本钱。这条路能跑通，但天花板也明显——毛利率低，一旦原质料涨价或渠道本钱上升，利润空间就被压缩得很厉害。360 一经也是这个赛道的重要玩家，依靠互联网流量打法快速起量。但近几年随着流量本钱越来越高、低价产品竞争加剧，360 的行车纪录仪业务增长明显放缓。招股书显示盯盯拍 2025 年销售用度同比大增，其中很大一部分就是应对线上流量涨价宁静台竞争的压力——这是全行业配合的挑战。整体来看，这个赛道能稳定赚钱的玩家，要么有技术壁垒（盯盯拍、�？低樱�，要么有渠道壁垒（70 迈），没有焦点竞争力的白牌厂商正在被市场一点点清出去。行业的挑战，同样真实车载后装影像这个行业，挑战不比时机少。前装普及正在吃掉后装的基本盘。盯盯拍的招股书用一组数字讲清楚了这件事：2023 年海内收入另有 3.08 亿元，2024 年跌到 2.2 亿元，2025 年再跌到 2.12 亿元，三年缩水凌驾 30%。背后的行业逻辑很残酷——新车出厂自带纪录仪，后装需求被前置了。盯盯拍的应对是把筹码押向外洋，2025 年外洋收入 2.63 亿元，同比暴增 98.9%，占比从 21.8% 冲到 55.4%。但外洋市场不是白给的：东南亚、中东的渠道要一家家谈，欧洲的 CE 认证、WEEE 合规要一笔笔做，2025 年平台效劳费从 960 万涨到 2110 万，广告推广费从 1450 万涨到 2420 万，这些都是出海必须交的学费。弗若斯特沙利文的数据显示，2025 年全球车载智慧影像设备市场前五名合计市占率只有 12.8%，盯盯拍按出货量排第二，份额 4.9%，按营收排第五，份额仅 1.5%。这意味着市场极端疏散，大宗白牌和小厂还在用低价抢食。盯盯拍的产品均价 158.6 元，净利率不到 8%，每卖 100 元赚不到 8 块钱。盯盯拍在招股书里坦承：" 可能无法阻止第三方复制逆向开发其产品 " ——技术壁垒在价格面前并没有想象中坚固。存货是个大问题。盯盯拍的存货周转天数 140 天，在消费电子行业属于偏慢水平。2025 年存货金额从 8500 万增至 1.21 亿元，增幅 41.8%。电子产品迭代快，一批货压半年，芯片计划可能就被新一取代代了。更麻烦的是流动比率恒久维持在 1.2 倍，速动比率仅 0.6-0.7 倍，短期偿债能力偏弱。同行的日子也欠好过。�？低拥钠档缱右滴袼淙辉龀た�，但在整个集团盘子里不到 6%，车载影像对它来说只是立异业务板块中的一块，利润薄但相对稳定。70 迈的小米生态链路径毛利率天花板明显，原质料一涨价就承压。360 一经用互联网流量打法快速起量，但随着流量本钱越来越高、低价竞争加剧，其行车纪录仪业务增长已明显放缓。2025 年盯盯拍销售用度占比从 14.2% 升至 16.3%，其中很大一部分就是应对线上流量涨价宁静台竞争的压力——这不是盯盯拍一家的问题，是全行业配合的挑战。更深层的问题是研发投入的收缩。盯盯拍 2023 年至 2025 年研发开支划分为 3160 万、2690 万、3210 万元，占营收比例从 8.0% 降至 7.6% 再降至 6.8%。同期销售开支却从 5599.7 万激增至 7741 万元。关于一家以 " 技术驱动 " 为标签的公司，研发占比连续下滑是一个值得警惕的信号。如果算法迭代跟不上，现有的技术优势可能会被竞争敌手追平。

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