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作者 | 谢芸子编辑 | 张帆在 TikTok 国际版 ，一条关于果汁剥皮软糖皮乐士 Peelerz 的测评视频 ，共获得点赞量 258 万。皮乐士 Peelerz 是阿麦斯 Amos 旗下的主打品牌。走进美国的 Costco 或山姆会员店 ，阿麦斯险些是货架上仅有的中国糖果。欧美会员店的选品口碑 " 回流 " 至海内。翻开中国山姆 APP ，阿麦斯旗下的两款产品 Peelerz 与 " 贝欧宝 Biobor 活性益生菌软糖 " ，位列 " 糖果热销榜单 " 第一、第二 ，月销量划分凌驾 20 万件及 10 万件。品牌势能的积累在资本市场爆发。不久前 ，阿麦斯向港交所递交招股书。据其援引的弗若斯特沙利文数据 ，按 2025 年零售额盘算 ，阿麦斯是中国最大的糖果公司。若顺利过会 ，阿麦斯也将摘下 " 中国糖果第一股 " 的头衔。但细看招股书 ，一个更庞大的故事浮出水面：这家年收入 27 亿元的中国糖果大王 ，一半以上的营收来自北美 ，本土市场的孝敬不到四分之一。问题在于 ，全球消费的大情况已爆发改变 ，阿麦斯在外洋市场越乐成 ，就越像一其中国市场的异乡人。图片来自 TikTok 截图为美国货架而生中国正式加入 WTO 后的头几年 ，珠三角的空气都充满订单的味道。2004 年 ，金多多食品有限公司在深圳建立。和当年无数外贸工厂一样 ，金多多最初是 OEM 代工 ，靠中东、非洲市场的糖果订单完成原始积累。两年后 ，公司首创人马恩多凭据欧美食品生产标准建设的工厂竣工 ，为企业打下了产能基础。转折点泛起在 2008 年金融� ；�。这一年 ，原质料及海内的人工本钱暴涨 ；国际连锁零售商们 ，因市场低迷无法接受供应商提价。一时间 ，利润本就比糖纸还薄的大批代工厂倒闭。就在所有人都觉得前途无望的万圣节前夕 ，寻求转型、生长自有品牌的马恩多 ，带着样品飞往美国阿肯色州的航班 ，凭借保质保量的产品 ，敲开了沃尔玛总部的大门。也由此把真正意义上的中国糖果 ，摆上了北美市场的主流货架。图片来自招股书但让阿麦斯真正站稳脚跟的 ，照旧其后续十余年对产品的立异与打磨。从市场战略看 ，阿麦斯力求将糖果打造为 " 玩具 "。无论是早期推出的 "4D 积木软糖 " ，照旧后期模拟真实水果剥皮效果的 Peelerz ，" 边吃边玩 " 的消费体验 ，正中北美消费者下怀。2025 年 ，阿麦斯与美国本土 KOL 相助 ，Peelerz 在 TikTok 的流量瞬间爆发 ，公司的营收也迎来暴涨。招股书显示 ，2023 年至 2025 年 ，阿麦斯的营收划分为 10.70 亿元、15.71 亿元和 27.82 亿元 ，复合年增长率高达 61.9%。同期净利润从 1.37 亿元增长至 6 亿元 ，复合年增长率约 109%。陪同营收增长的 ，是业务结构的深层变革。毛利率更高的自有品牌 ，营收占比从 2023 年的 62.8% 提升至 2025 年的 77.9% ；ODM 代工业务的营收占比则从 37.2% 收缩至 22.1% ，尽管其绝对值仍从 3.98 亿元增长至 6.14 亿元。从这一角度看 ，阿麦斯已从早年间的代工厂 ，顺利蜕变为以自有品牌驱动的糖果企业。2025 年 ，Peelerz 成为全球零售额最大的剥皮软糖 ，阿麦斯的外洋营收也从 2023 年的 5.65 亿元增至 21.45 亿元 ，占比从 52.8% 飙升至 77.1%。其中 ，北美简单市场的孝敬抵达 14.65 亿元 ，占总收入的 52.7%。当一家公司的增长引擎、利润来源和品牌势能都建立在北美 ，" 中国最大糖果公司 " 更像是一个空有其表的名头 ，而非来自消费的现实映射。关税、大额分红与欠债隐忧2025 年下半年 ，" 北美依赖症 " 的危害逐渐显现。去年 11 月 ，为缓解通胀压力 ，美国宣布 " 对等关税 " 的宽免清单 ，却明确排除了零售糖果。为应对危害 ，阿麦斯在越南设厂 ，但越南同样是美国贸易政策调解的敏感地区。2023 年至 2025 年 ，阿麦斯的关税支出划分为 600 万元、3170 万元和 1.08 亿元 ，两年间增长约 17 倍 ，2025 年同比增幅高达 240%。公司坦言 ，2025 年的关税增加主要是美国政府征收。2025 年 ，阿麦斯的净利润为 6 亿元 ，关税支出抵达 1.08 亿元——相当于每赚 6 元 ，就有接近 1 元要上交给美国政府。关税上涨还只是本钱压力。真正让人担心的 ，是消费端的松动。进入 2026 年后 ，Peelerz 在 TikTok 的热度明显降温。在线下 ，一位得克萨斯州达拉斯市的消费者告诉 36 氪 ，其家四周的 Costco 已下架 Peelerz ，自己想复购只能去一些小店寻找。另据某 Costco 供应商介绍 ，Costco 在美国的各大区单独运营 ，每 6-7 个月会凭据动销调解产品。Peelerz 区域的动销下滑 ，或成为触发 Costco 下架的要害原因。图片由采访工具提供实际上 ，渠道端的不确定性 ，阿麦斯自己也有预警。招股书提示：" 我们依烂魅占收入较大比例的少数客户 ，主要客户的销售额流失或大幅减少 ，可能对经营业绩造成倒运影响。"比外部危害更值得追问的 ，是钱去了哪里？公司在财务层面的操作同样值得关注。2023 年至 2025 年 ，阿麦斯划分派息 3230 万元、4210 万元和 4.56 亿元。仅 2025 年一次 ，分红金额就占到了当年净利润的 76%。大额分红的结果直接反应在资产欠债表上。截至 2025 年末 ，阿麦斯的欠债总额抵达 14.16 亿元 ，同比增长 79.7%。其中 ，流动欠债 10.93 亿元 ，较 2023 年的 2.89 亿元激增 277.2% ；流动欠债中的 " 其他应付款项及应计用度 " 高达 5.54 亿元。阿麦斯坦言 ，这笔款项主要是应付股息 ；从股权分派来看 ，仅 2025 年一次分红 ，占股 59.09% 的马恩多直接获得 2.69 亿元。但同期 ，公司的账面现金及现金等价物仅 3.18 亿元。阿麦斯的资产欠债率也被推至 62.5% ，凌驾了食品饮料行业公认的 40%-60% 的合理区间。这种 " 先分后融 " 的操作 ，很难不让人怀疑——这家公司 IPO 究竟是为了市场扩张 ，照旧大股东的 " 落袋为安 "。图片截自招股书回不去的本土：" 消费者不吃糖了 "一个不可否定的事实是 ，阿麦斯是中国古板制造出海的样本。这家企业用一颗软糖证明了中国品牌在全球货架的保存感 ，却用一份招股书袒露了 " 全球化优先 " 路径的结构性价钱。作为本土企业 ，阿麦斯 " 想回家 " ，家里却 " 换了人间 "。阿麦斯虽在山姆热销 ，却不可将品牌认知平移到公共市场 ，中国消费者的心智早已被徐福记、旺旺、明白兔等品牌占领。按 2025 年零售额盘算 ，阿麦斯以 ?1.1%? 的市占率位居中国糖果行业第一 ，领先于中国旺旺的 0.8%、灼烁食品的 0.2%。但海内糖果市场的整体花样高度疏散 ，这样的份额难以形成绝对的垄断。线上层面 ，久谦提供的数据也显示——在天猫、京东、抖音 ，阿麦斯两大主力品牌的销量远低于徐福记与旺旺。数据来自久谦中台 ；单位：万元更要害的问题来自市场需求的错位。与美国消费者偏向 " 超等甜度 "" 浓郁香型 " 的口味相比 ，中国消费者对甜品的最高评价是 " 不甜 "。在 0 添加、低糖甚至是无糖的健康趋势下 ，糖也被打上了 " 热量炸弹 "" 皮肤衰老 "" 儿童多动 " 的标签。弗若斯特沙利文给出的数据比照更强烈：中国人均的食糖年消费量约 11 公斤 ，不到全球平均值的一半。与此同时 ，糖这类古板行业本就不保存 " 技术壁垒 "。实际上 ，剥皮软糖这一新品类 ，最早是由好丽友的中国研发团队完成。徐福记旗下的熊博士 ，还推出了 100% 果汁含量的剥皮软糖 ，这似乎比阿麦斯的 Peelerz 更健康。虽然 ，中国市场并非没有新时机。在消费代际切换的窗口期 ，无糖软糖、功效性软糖、低 GI 配方等新品类正在蚕食古板糖果的市场份额。阿麦斯主打营养功效 ，添加维生素、益生菌等有益身分的第二品牌 " 贝欧宝 " 本应担负起在海内翻开局面的任务。在未来 ，贝欧宝或会与 Swisse、汤臣倍健等保健品企业同台竞争 ，也需获得更多益生菌与维生素的临床背书。从投资者的视角来看 ，阿麦斯属于复星与黑蚁配合投资的新消费品牌。在港股市场 ，这两大资方曾联手投资过老铺黄金。但资本光环并不可抵消 " 关税飙升、流量见顶和本土市场错位 " 带来的真实危害。阿麦斯想要获得连续增长 ，或许要以中国消费者的需求为原点 ，开启一段新叙事了。* 免责声明：?本文内容仅代表作者看法。?市场有危害 ，投资需谨慎。在任何情况下 ，本文中的信息或所表述的意见均不组成对任何人的投资建议。在决定投资前 ，如有需要 ，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销效劳或任何需持有特定资质或牌照方可从事的效劳。?
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