山姆“断货王”攻击IPO：湖南状元创业，一年赚走美国人14亿
同在港股上市，同样扎根海内新能源赛道，汽车板块却走出泾渭明白的估值体系 。岚图（07489.HK）、赛力斯（09927.HK）、奇瑞汽车（09973.HK）、长城汽车（02333.HK）、广汽集团（02238.HK）市盈率估值恒久处于个位数，市场更多以古板硬件制造商进行订价 。然而，比亚迪（01121.HK）、理想（02015.HK）、零跑（09863.HK）、小鹏（09868.HK）、蔚来（09866.HK），则连续享受估值溢价 。资本订价不同的底层，历来不止简单的盈利与销量数字，焦点分界线或在于：车企是否掌握智能化底层自主权，能否讲述软件界说汽车、恒久连续迭代的生长叙事 。估值鸿沟显现：一条分界线割裂港股汽车两大阵营从目今二级市场订价不难视察到清晰分层 。截至统计时点，比亚迪 H 股市值接近 8000 亿港元，静态市盈率 23.24 倍；理想汽车市盈率 38.01 倍，零跑汽车市盈率高达 40.99 倍 。蔚来、小鹏尚未实现全年稳定盈利，但两者近千亿级市值体量，显著甩开古板自主车企 。反观岚图、赛力斯、奇瑞、长城、广汽，市盈率估值更多是按其作为工业股订价，同样以拓展智能车为导向，为何保存如此迥异的估值差别？市场给予两类企业截然差别的估值标尺，我们认为焦点差别落在智能驾驶话语权之上 。岚图、赛力斯多款主力车型接纳华为全套 ADS 高阶智驾计划，底层算法、数据迭代由华为主导，车企主要卖力整车制造与底盘调校，车辆软件订阅相关收益按相助协议分成、车企无法独享恒久软件增值现金流 。对资本市场而言，这类企业更接近整车代工厂，缺少独立软件可爆发的连续现金流预期，难以获得科技生长溢价 。长城、广汽、奇瑞虽均自研基础 L2 级 ADAS 并推进高阶都会智驾研发，但尚未形玉成栈自研、数据自闭环的规�；墒焯逑�，部分高端车型高阶智驾�？槿酝獠坎晒�，同样被归入古板整车估值框架 。与之相对，比亚迪、理想、小鹏、蔚来、零跑均搭建了自主可控的智能体系 。理想和小鹏坚持智驾算法全栈自研，独立完成数据闭环和 OTA 连续迭代；理想更已推进自研智驾芯片流片；零跑自研 Leapmotor Pilot 智驾算法及四叶草电子电气架构，是海内少数自研智驾芯片的车企之一 。比亚迪则构建了笼罩从天神之眼基础版到高阶版的完整智驾系统矩阵，均为自主开发，同时推进自研芯片落地 。蔚来搭建完整座舱与智驾自研体系，叠加自研芯片和 SkyOS 操作系统，辅以换电生态构筑差别化壁垒 。资本市场愿意为自主智能化体系支付溢价，实质逻辑是：硬件之外，车企有望在未来翻开软件订阅、连续 OTA 等长尾收入空间，商业模式不再局限于一次性车辆销售 。不过，需要厘清的是，智能化自研只是估值溢价的一个焦点因素，却不是唯一原因 。同样身处第一梯队，五家企业年内股价全线走弱：跌幅从 3.37% 到 33.77% 不等，估值水平连续剖析，背后反应的是资金对各家增长连续性、盈利质量及恒久天花板的预期泛起剧烈不同 。盈利、投入、商业模式拉开预期差别比亚迪以接近 8000 亿港元市值稳居板块龙头，体量远超其余四家之和 。差别于蔚小理零跑依靠智能化作为焦点估值主线，比亚迪的估值基石或是全工业链的笔直整合——三电系统、电池、电机、电控、大部分传感器自研自产，笼罩 5 万至 50 万元全价格带产品矩阵，规模效应无人能及 。2025 年公司营收突破 8039.65 亿元（单位人民币，下同），扣非归母净利润达 294.46 亿元，其区别于 " 新势力 " 的奇特之处是能稳定实现大规模盈利 。但市场同样保存担心：海内市场竞争加剧，2026 上半年海内销量承压，叠加公司不偏重软件订阅生长叙事、高阶智驾商业化宣传节奏相对守旧，叠加古板整车制造业务占比高，这些因素叠加可能是其市盈率横亘在 20 倍左右的原因 。资本或看重理想在高端家庭赛道相对稳定的盈利能力 。其 2025 年虽然坚持正盈利，但相较于上年仍下滑 77.53%（非美国公认会计准则下），2026 年第 1 季汽车及相关业务毛利率更低至 6.1% 的水平，或显示出其增长瓶颈 。零跑汽车的市盈率估值相对较高，原因可能是：其一，收入坚持增长，且已在 2025 年实现盈利，自研零部件降本模式获得验证；其二，产品锚定 10 – 25 万主流公共市场，叠加出�？焖俜帕� 。但不同同样突出：品牌订价上限低于理想、蔚来，整体毛利率低于同行，2026 年第 1 季重回亏损，市场或担心价格战情况下盈利稳定性存疑 。小鹏 2025 全年小幅亏损，尽管 2026 年第 1 季毛利率按年增加 5 个百分点至 20.58%，但营收同比下滑、海内销量承压 。亮点是 XNGP 全栈自研智驾连续迭代，全球化车型计划落地 。但连续猛烈的价格战、阶段性盈利波动，或让资金退避三舍 。蔚来的 2025 年录得百亿级亏损，但 2026 年第 1 季经调解利润实现小幅盈利，毛利率有明显改善；依托高端品牌定位和换电效劳体系构筑护城河，但恒久困扰市场的难题依旧是营销用度高企，单车盈利压力或恒久保存 。2026 年上半年销量盘点2026 年上半年，海内新能源汽车市场彻底离别增量普涨阶段，进入存量竞争、结构剖析的新阶段 。比亚迪依旧维持绝对销量龙头职位，上半年累计销量 177.7 万辆，体量远超同行，但同比下滑 15.89%，本土市场增长见顶趋势明确 。海内市场内卷加剧、价格战连续透支盈利空间，公司增长重心已从海内放量全面转向外洋突围 。零跑、蔚来成为行业为数未几的高增长标的 。零跑依托高性价比量产车型矩阵，深耕主流家用市场，上半年销量 35.6 万辆，同比增长 60.82%，规模扩张速度领跑行业；蔚来凭借多品牌矩阵完善、产品力连续升级，高端市场份额稳步提升，上半年销量 19.1 万辆，同比大增 67.43% 。理想、小鹏则进入阶段性调解周期 。理想原有增程车型销量增长红利逐步消退，纯电车型虽已实现稳定交付，但整体规模暂未完全对冲增程增长放缓压力，上半年销量 19.3 万辆，同比微降 5.13%；小鹏受产品迭代节奏滞后、市场竞争加剧影响，上半年销量 16.6 万辆，同比下滑 15.83%，短期市场竞争力承压 。出海能力：下一代估值剖析的焦点胜负手海内新能源市场增量见顶、内卷常态化，出海结构已从企业可选战略，转变为维持高估值、突破增长瓶颈的焦点必备能力，成为未来车企估值再分层的要害变量 。目今五大梯队中，比亚迪出海优势泛起碾压式领先 。外洋市场高速增长，有效对冲了海内销量下滑的压力，形成稳定的第二增长曲线 。依托完善的工业链配套、多元化的产品矩阵与成熟的外洋渠道结构，比亚迪已站稳全球新能源市场，是目前唯一实现规�；龊！⑼庋笥站弑甘抵市⒕吹暮Ｄ谕凡砍灯� 。可是，从下图可见，出口占比在最近几个月似乎停滞不前，维持 40% 左右水平，出口能否继续抵消内销转弱的负面影响仍有待视察 。另一方面，2026 年以来，小鹏、理想、零跑均已提速全球化结构，形成差别化出海路径，只是现阶段尚未形成比亚迪级别的规�；辶� 。2026 年 3 月，小鹏正式落地墨西哥市场，宣布拉美三年战略，计划 2027 年连续投放纯电、增程全新车型，目标抢占拉美主流市场份额，同时搭建完善的外洋售后仓储与渠道体系，包管外地化效劳能力 。与此同时，小鹏北非市场结组成型，逐步完成多区域外洋市场卡位，全球化落地节奏清晰 。理想汽车主打 " 高端增程出海 " 差别化路线，聚焦外洋新兴市场稳步渗透 。公司已在德国、美国设立外洋研发中心，搭建标准化外洋销服体系，2026 年连续落地中亚、西亚及北非市场，先后进驻乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、埃及等国家，输出 L9、L7、L6 等成熟增程主力车型，以高端产品矩阵翻开外洋增量空间，走精品化出海路线 。零跑汽车依托 " 大厂渠道赋能 + 区域本土化认证 " 快速突围，出海业绩已率先兑现 。2026 年 7 月，零跑 B10 完成墨西哥本土化认证并启动交付，借助 Stellantis 集团成熟渠道资源快速铺开外地销售网络；其出海结果已体现在财报端，2025 年零跑欧洲业务收入达 56.10 亿元，同比暴涨 478.68%，非内地业务收入占比从 3.40% 提升至 8.96%，是目前新势力中外洋营收兑现最明确的企业 。结语目今港股新能源汽车板块的极致估值剖析，或并非短期市场情绪所致，而是行业商业模式迭代、技术话语权更迭与全球化能力分层的一定结果 。港股市场早已跳出古板制造业的营收、利润简单订价框架，形成了相对清晰的二元估值体系：缺乏智能化自研自主权、依赖外部成套计划的车企，被市场界说为硬件代工企业，恒久锁定低估值工业股区间；而掌握智驾全栈自研、拥有连续软件迭代能力、具备恒久科技变现空间的智能车企，连续享受显著的生长溢价 。在科技自研这一焦点分水岭之下，头部五大智能车企内部再度泛起明显剖析 。比亚迪依托全工业链笔直整合构筑绝对稳健基本盘，以规�；刈⌒幸盗分拔�，但智能化迭代节奏偏稳健，估值弹性相对有限；零跑凭借极致生长速度与轻量化运营优势斩获高估值，但盈利稳定性仍待市场验证；理想凭借高端盈利模型获得估值溢价，却面临海内增长瓶颈与转型压力；小鹏、蔚来手握硬核自研技术与恒久科技叙事，却仍处在盈利打磨、全球化突围的要害投入期 。展望未来，海内新能源市场存量内卷常态化，销量普涨时代彻底终结，全球化能力或接替纯粹的技术自研，成为下一轮车企估值重构的焦点胜负手 。比亚迪已实现外洋规�；涞�，构筑稳固第二增长曲线；小鹏、零跑、理想加速推进外洋建厂、渠道铺设与本土化认证，出海业绩逐步兑现，新一轮的行业梯队洗牌与价值重估已然开启 。短期股价波动与盈利阵痛，不会改变智能汽车 " 技术自研 + 全球扩张 + 软件增值 " 的恒久生长主线，具备焦点技术壁垒、经营韧性与全球化潜力的企业，有望穿越周期，兑现恒久价值 。在港股新能源赛道花样重塑、价值剖析加剧的行业配景下，市场亟需一套客观、专业、多维的评价体系，甄别优质上市标的、挖掘行颐魅真正标杆、还原企颐魅真实投资价值 。在此要害节点，第十三届港股 100 强评选运动已正式进入准备启动阶段 。作为港股市场具备高公信力与行业影响力的标杆评选 IP，本届评选由港股 100 强研究中心主办，依托笼罩经营业绩、生长潜力、技术立异、全球化结构、公司治理与资本市场回报的多维量化评价体系，精准适配新能源汽车、硬科技、高端制造等新经济赛道的价值特征，系统性筛选赛道内优质焦点标的，为机构投资研判、工业趋势研究、市场价值发明提供权威、公允的参考依据 。